利多逐步淡化铁矿震荡下行概率加大

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1、投资报告铁矿石利多逐步淡化铁矿震荡下行概率加大中钢期货1队内容导读：铁矿石中短期供需面的利多将逐步向利空转化，国内传统旺季来临及稳增长加码或令终端需求边际改善，但难以显著、持续回升，同时，宏观面系统风险仍难以排除，黑色系短期进一步上行面临基本面、技术面及宏观环境拖累，逢高沽空仍是首选。策略逻辑一、钢厂阅兵前提前备库，节后铁矿石补库空间有限现货坚挺、港口库存及钢厂库存偏低以及期货较现货深度贴水是近期矿价异常坚挺的主要原因，部分人士基于阅兵后华北地区钢厂复产补库预期预计矿价节后再上一层楼，笔者认为，考虑到去年11月以来进口矿配比便持续运行于90%以上，且当前钢厂进一步减产的规模及力度均将有限，表明

2、矿石中短期刚性需求仍较为强劲，不过，钢厂阅兵之前已提前备库，节后补库空间有限——我的钢铁数据显示，9月2日当周，64家样本钢厂进口矿平均可用天数升至30天，为2014年2月4日以来最高，国产矿可用天数升至12天，为2013年3月22日以来最高，同时，9月9日BDI最新值（855）创下7月9日以来最低，9月4日当周主要港口日均疏港量降至2014年3月28日当周以来最低，亦从侧面反映了节后矿石需求不升反降的可能性更大。此外，从节后首周钢厂经营情况来看，截至9月11日当周，Mysteel调查的163家钢厂，其中59家钢厂高炉检修，较节前减少8家；高炉开工率为81.77%，较节前增加1.38%，数据显

3、示节后钢厂新检修高炉减少。但是，据了解，钢厂因盈利情况继续恶化而导致限产运营情况增加，截至9月11日当周，Mysteel调查的163家钢厂，钢厂盈利占比为19.63%，较节前下降1.23%；检修限产合计影响日均铁水33.55万吨，较节前增加2.57万吨。9月9日，笔者跟踪的上海钢厂生产毛利为吨亏损515元，北京钢厂吨亏损575元，均处于相对高位，预计受亏损、资金及环保等因素影响，节后钢厂进一步复产的空间较为有限，这将限制对铁矿在内原料的需求量。图1：进口矿及国产矿库存可用天数投资报告铁矿石数据来源：中钢期货我的钢铁图2：钢厂生产毛利跟踪（单位：元/吨）数据来源：中钢期货我的钢铁一、近期铁矿石发

4、货量增加，暗示后期供应压力增加根据我的钢铁数据显示，9月11日当周铁矿石港口库存为8125万吨，较节前大幅回升131万吨，为连续三周下降后首周回升。对于后市，截至8月30日当周，澳洲港口铁矿石发货总量1675.7万吨，为仅次于6月28日当周的历史次高值；巴西发货量757.5万吨，为5周高点。按照澳大利亚铁矿石货运至中国需要10天至半个月时间，巴西货运至中国需要40天左右的时间，预计铁矿石到港量有望自9月中下旬起逐步增加，暗示后期铁矿石供应压力增加。图3：进口矿港口库存：同口径（周）（单位：万吨）投资报告铁矿石数据来源：中钢期货我的钢铁图4：铁矿石矿商发货量及中国北方6港到货量（单位：万吨）数据

5、来源：中钢期货我的钢铁三、期货高贴水局面短期对铁矿期价形成支撑，但后期现货价格有望回落，从而加大期货下行动能现货坚挺、期货高贴水是推动近期矿价上涨的重要因素，截至9月10日，铁矿主力基差为86.7，贴水幅度处于历史高位，继续上行空间有限，期货高贴水局面存在修复需求，短期对期货价格形成支撑。对于后市，期货高贴水得以修复存在两种可能性：一是现货价格回落，二是期货价格向现货回归。从当前情况来看，节后资源不足、期货价格持续走强带动现货市场看涨心态再起，截至9月10日，普氏指数节后累计上涨2.5至59.25美元，逼近60美元关口，市场反映价格虚高情况较为严重，现货市场成交已经出现明显缩量，故预计投资报告

6、铁矿石现货价格后期有望回落，现货松动将显著加大期价下行动能。图5：铁矿石基差变化（青岛港61.5%PB粉-铁矿主连结算价）数据来源：中钢期货我的钢铁四、钢材终端需求堪忧：房地产销售回暖传导机制更待时日，基建投资增长难抵经济下滑风险“金九银十”传统消费旺季来临，市场对需求季节性回升以及稳增长大局下基建、房地产将有所发力抱有良好预期。不过，观察先行指标8月份PMI发现，制造业供需双双萎缩，整体供过于求现象仍较严重，同时，高频指标6大发电集团日均耗煤量9月初重新跌至60以下，均暗示国内经济中短期仍有进一步下滑风险。房地产和基建为钢材终端消费的两大领域。虽然年内楼市量价齐升迹象明显，市场信心亦有所改善

7、，但高频数据显示，9月初以来30大中城市商品房销售面积明显下滑，同时，国内股市震荡下行、居民财富不断缩水，人民币延续贬值态势、资金加速外流，均将加大后期房价下跌风险，近期官方下调二套房公积金贷款首付比例并放松外籍人购房条件，从侧面反映了当前楼市的疲软不堪，从以上角度来看，后期销售能否持续回暖尚不可知，叠加7月份商品房待售面积再创新高，暗示楼市去库存仍是漫长过程，因此，销售的回暖传导到仍在继续恶化的