“原生-分销”交易模式的兴起及启示

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1、“原生-分销”交易模式的兴起及启示李相栋周大泉近十几年来，伴随着金融自由主义思潮、混业经营和金融创新，“原生-分销”交易模式逐渐兴起并迅速成长壮大，这集中表现在贷款证券化和信贷衍生品的爆炸式增长。许多国际活跃银行运用这一新的经营手段“开疆扩土”，并取得了丰厚的回报，新经营模式也被赞誉为金融创新的成功典范。但是当前金融危机的爆发使这一新的金融经营模式经历低潮，甚至被指责应该为金融危机承担责任。下文主要通过考察“原生-分销”交易模式的兴起以求全面揭示这一新的经营模式。本文还评析了新经营模式在当前金融危机中的责任，并得到了有益于我国银行业发展的启示。一、“原生-分销”交易模式：一种新的

2、经营模式（一）基本含义“原生-分销”交易模式是近年来国际活跃银行所采用的一种新型经营模式。不同于传统的存贷款业务，在贷款发放之后，它们不再被持有到期，而是在到期日之前，对原生贷款进行包装、设计，然后把全部或者部分贷款从银行的资产负债表中移除出去，出售给投资者。从而贷款或者以贷款为“原材料”的金融产品得以在场内、场外金融市场流通。图1简单描述了这一经营模式的运行流程。“原生-分销”交易模式目前主要适用于国际活跃银行。国际活跃银行分销产品的主要优势有：庞大的营销网络、专业的金融人才、卓越的信誉和规模经济，这些因素共同决定它们具备较强的信息筛选、加工优势，因此，国际活跃银行分销产品有很

3、高的市场认知度和号召力。除积极分销自己资产负债表上的原生贷款外，很多国际活跃银行向其他商业银行购买贷款，对其进行重新打包，通过提供信用增级等措施，最终设计成符合投资者风险收益特征的金融产品。表1比较了“原生-分销”交易模式与传统金融业务之间的区别。由此可知，“原生-分销”模式下金融主体提供的产品或服务包含大量传统上属于其它类型金融主体的产品和服务。在原生端，执行的是发放贷款职能，属于传统的商业银行业务范畴；在分销端，直接和投资者产生融资与被融资的关系，在很大程度上执行了投资银行业务职能。所以说，“原生-分销”交易模式是直接金融和间接金融相互影响、商业银行业务和投资银行业务相互融合

4、的产物，是混业（综合）经营发展到一定阶段的重要表现形式，反映了金融服务一体化趋势。表1：“原生-分销”交易模式与传统业务模式的比较业务模式原生-分销交易模式存贷款业务模式投资银行业务模式主要业务原生或者购买贷款吸收存款，发放贷款承销债券、股票然后包装、销售贷款涉及主体涉及存款人、借款人和投资者涉及存款人和借款人涉及直接融资者和投资者最终资金来源自有资本和投资者资金存款、同业拆借和发行债券收入自有资本和投资者资金承担风险流动性风险和信贷风险信贷风险、市场风险和操作风险流动性风险主要收入贷款原生和分销之间的"价差"，净利息收入佣金、手续费以及资本收益表现为贷款利率的一定折扣交易标的分

5、销贷款需要抵押物或者担保，也涉及各种类型的存贷款业务债券、股票等包括部分信用卡贷款、汽车贷款等（二）终端金融产品种类及细分国际活跃银行主要采取贷款出售、证券化和信贷衍生品三种形式分销贷款产品。以有追索权或无追索权的方式出售给投资者即是贷款出售。证券化是把流动性较低，但是具有未来现金收入流的同种或多种贷款资产汇集起来，形成一个资产池，以此为支撑，经过一定的技术处理，把贷款转变为可流通性证券，从而在金融市场上能够交易。证券化产品包括信用卡证券化、抵押贷款证券化等。信贷衍生品是价格和价值均由被独立交易的第三方债务的商誉所决定的一种金融工具，一般可分为未融资性和融资性两种类型。当合约双方

6、仅仅达成信用保护的买卖协议时，这种合约通常是未融资性信贷衍生品，如信贷违约互换（CDSs）。当某个特定实体（SPE）参与信贷衍生品合约之中，基于信贷衍生品的支付可以使用证券化技术进行融资，由特定金融机构发行的债务即融资性信贷衍生品，如合成CDOs(syntheticCDOs)。“原生-分销”模式所运用的信贷衍生品通常是融资性的，一些最基础的融资信贷衍生品包括CLOs、合成CDOs，信用联结票据（C-LN）、单档次的CDOs等。由于合成性证券化技术的发展，在基本信贷衍生品基础之上，可以设计出更加复杂、更高级的信贷衍生品用于贷款分销，如CDOs的立方、多档次的CDOs等。CDOs还可

7、能包含高收益的债券、股票或者其他金融工具，运用信贷衍生品，贷款可以与其他金融产品一起捆绑销售。融资性信贷衍生品的交易通常需要评级机构的评级，从而容许投资者根据自身的风险偏好选择购买不同级别的信用产品。二、“原生-分销”交易模式的形成动因20世纪70、80年代以来，以下因素共同决定着全球金融业的变革：现代金融思潮和金融技术的兴起、信息技术革命、金融管制放松、全球金融一体化等。这对商业银行的经营行为产生了深远的影响，传统的存贷款业务之于金融体系的相对重要性日益下降。为了迎接挑战，商业