产品制度类(c类) - 深圳证券交易所

《产品制度类(c类) - 深圳证券交易所》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、深圳证券交易所第六届会员单位与基金公司优秀研究成果摘要和点评产品制度类一等奖国内A股上市公司IPO效应实证研究联合证券有限责任公司张弘王红兵首次上市融资（IPO）前后上市企业的运营绩效变化以及导致这些变化的深层次原因，在20世纪90年代之后成为金融经济学、会计与财务研究领域所关心的热点问题之一，也取得了多项研究成果。对我国B股及H股上市公司IPO研究表明，上市企业运营绩效以IPO当年作为分界岭，前后呈现倒“V”型之走势。IPO之后经营业绩下降现象，即IPO效应，在我国A股市场是否存在、如果存在其可能根源何在、如何来降低IPO效应等等一系列问题，是中国证

2、券市场长期持续健康发展所不能忽视的重要问题。对此，我们以1994-2002年首次发行新股的上市公司作为研究样本，来分析IPO前后的业绩波动及是否存在IPO效应。研究中，因部分地区为支持当地企业IPO融资，可能会对拟上市企业提供税收优惠，同时，IPO之后，企业获得大量现金会导致利息费用减少，这些因素带来的利润增长并不能真实反映企业的经营绩效，因此分析中我们采用息税前利润（EBIT）作为IPO前后各年业绩的评价指标。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictranspo

3、rtinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve9研究整体样本公司时发现：（1）国内A股公司的IPO效应并不显著，但对剔除极大值之后的样本，却发现EBIT高点出现在IPO后第2年，其后开始小幅下滑，即此类公司具有较明显的IPO效应，这点与香港学者Aharony、Lee和Wong（1997）在研究发行B股

4、与H股的83家企业的IPO效应时得出的结论一致，但Aharony等发现盈利顶点出现在IPO当年，我们发现该顶点出现在IPO之后的第2年；（2）IPO前各年业绩均有较明显增长，以IPO之前1年的业绩增长为最高，我们认为这与IPO制度的引导效应、非整体上市、IPO前通过评估提高资产价值等因素有关；（3）IPO之后上市公司之间的盈利状况差异越来越大；（4）IPO之前的利润快速增长，在IPO之后无法持续。不同行业属性、股权结构等因素可能会对上市公司的IPO效应产生影响，对此我们将整体样本进行了分类检验，研究发现：（1）上市时间较早的公司，IPO效应更显著，这反

5、映出近年来证券监管部门一系列IPO政策的调整，对优化上市公司结构有较明显的作用；（2）受到上市政策扶持的一些行业（如基础设施行业）的上市公司，IPO效应弱于其他类公司，其中主业相对分散的综合类公司，IPO效应最为显著；（3）发行新股时每股收益较高的公司，IPO效应反而不显著，我们认为与这类公司的收益、股权结构可能受到更多关注有关；（4）股权相对集中或者发行量较少的发行人，其IPO效应反而弱于其他类别的发行人，我们认为如果提高对控制权过于集中的公司的关注程度，可以减少其损害其他股东利益的机会；（5）排名靠前的券商所承销公司，相对其他类券商承销项目，IPO

6、效应要弱一些。本研究在对国内发行A股公司IPO效应的实证分析证实：国内A股公司在IPO前的EBIT存在非常明显增长，但快速增长势头在IPO之后无法持续，而部分公司EBIT在IPO当年或次年达到峰值，存在较明显的IPO效应。虽然整体样本公司利润未呈现“倒V型”走势，但局部存在的IPO效应也反映出部分公司的融资使用效率不高。如果出现在部分公司身上的IPO效应进一步扩散，将动摇国内证券市场的基石，对投资者保护极为不利。根据研究结果，我们提出了如下政策建议：对部分存在IPO效应的公司类别，在IPO审核时宜多加关注；充分发挥中介机构对财务报告和盈利预测的审计鉴证

7、作用，提高中介机构的职业操守和执业水准，更重要的是要强化中介机构法律责任；因IPO之后无法延续IPO之前的利润快速增长，投资者与监管部门要适当修正上市公司的估值方式，特别是面对招股书中令人鼓舞的盈利数据与增长速度时应保持适度谨慎；IPO时宜支持企业整体上市，甚至可适当放宽对收益率等指标的限制。二等奖5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransit

8、multi-level,multi-functionalpublictransportsyst