文化产业上市公司融资结构分析

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1、文化产业上市公司资本结构与企业绩效实证分析王长寿李国强摘要：本文以18家文化产业上市公司为代表，实证研究了资本结构与企业绩效的关系，得出了资产负债率与净资产收益率成正相关，并且存在一个最优的资产负债率结构使得企业净资产收益率最大，同时也得出了企业资本结构与企业成长性关系不明确，与托宾Q值之间存在一次正相关，但二次回归不存在最优资本结构，使得托宾Q值最优。应通过创新和扩大外援融资，提高文化产业上市企业的绩效。关键词：文化产业上市企业资本结构企业绩效一、引言1992年，赛迪传媒（000504），是中国最早带有文化产业行业性质的上市企业。但是，当时我国在政府层面并未明确提出“文化产业”这一

2、说法，在随后的中共十五大，十六大，十七大逐步对文化产业做出了阐述，并与2009年9月26日通过并公布了《文化产业规划》，这也是国务院通过的第十一个国民经济行业的规划，至此，文化产业大发展的号角全面吹响，文化产业融资一词频频闪现。80年代初期以前，我国的文化产业基本都是按照计划经济下行政事业单位的模式运营管理，这种运营管理模式的弊端是非常明显的。文化单位的资金供给主要依靠行政拨款。从80年代末开始，这种资金供给方式的矛盾越来越突出。一些文化单位开始依靠自身积累来化解资金缺口矛盾，然而这种解决资金供给矛盾的方法并未化解文化单位的资金压力。因此，文化产业企业必须寻找新的融资渠道，吸引外部资

3、金进入该领域。上市成为企业融资的一条主流渠道，那么研究上市企业的资本结构由企业绩效之间的关系就成为一个很有研究价值的问题。在本文中，笔者拟通过对我国目前的文化产业上市公司的资本结构的研究，寻找上市公司资本结构与企业绩效之间的关系。三、模型构建与数据选取1.模型构建反映企业绩效的指标主要有净资产收益率(ROE)、企业成长性(MOIG)、托宾Q值等。反映企业资本机构的指标主要有资产负债率（dar）、股东权益比率（ser）、长期负债比率（ldr）等。故本文采用资产负债率（dar）、股东权益比率（ser）来衡量上市企业的资本结构，用净资产收益率(ROE)，企业成长性(MOIG)托宾Q值3个指

4、标来反映文化产业上市企业绩效。为了探寻最佳资本结构的合理区间,我们在采用线性模型的同时,辅之以二次模型。具体模型构建如下：（1）（2）（3）（4）（5）（6）式中,分别代表常数项和自变量的系数；代表误差项；为资产负债率；为股东权益比率对于模型当中各项指标的计算方法如下:=负债总额/资产总额=（股东权益总额 / 资产总额）=本期净利润/本期所有者权益=(本期主营业务收入-上期主营业务收入)/上期主营业务收入=企业总资本的市场价值/企业总资本的重置成本由于数据的缺乏,在无法按照上述指标计算数据时,我们采取相关指标替代。其计算方法如下:=(固定资产原值+年末占用流动资金-自有资金)/(固定

5、资产原值+年末占用流动资金)=本期净利润/本期自有资金=本期营业收入-上期营业收入)/上期营业收入=（年末流通市值＋非流通股份占净资产的金额＋长期负债合计＋短期负债合计）/年末总资产年末流通市值=公司流通股数*年末该公司股票收盘价(一年最后一个交易日的收盘价)2.数据选取本文根据公司业务性质选取18家文化产业类上市公司作为研究样本，18家公司分别为：赛迪传媒（000504）、中视传媒（600088)、华闻传媒（000793）、电广传媒（000917）、歌华有线（600037）、粤传媒（002181）、新南洋（600661）、广电网络（600831）、出版传媒（601999）、东方明珠

6、（600832）、浙江东日（600113）、西藏旅游（600749）、新华传媒（600825）、天威视讯（002238）、北巴传媒（600386）、博瑞传播（600880）、*ST华光（600076）、时代出版（600551），样本数据均来源于新浪财经上市公司股票数据库，数据选取时间为2010年10月30日。三、上市公司融资结构分析1、从资产负债率角度看资产负债率，这个指标反映债权人所提供的资本占全部资本的比例。一般认为，该指标为50%比较合适，有利于风险与收益的平衡；如果该指标大于100%，表明企业已经资不抵债，视为达到破产警戒线。图1从图1看，文中选取的18家文化产业类上市公司的

7、资产负债率均未超过100%的警戒线，图中显示有11家企业的资产负债率低于50%，其中四家企业的资产负债率接近50%，充分说明这四家风险与收益的平衡控制状况较好，剩余7家企业，资产负债率相对较低，这对这些企业的债权人来说是比较好的，但对企业所有者和经营这里来说，不利于企业筹集资金，扩大企业规模，并且是企业经营者利用财务杠杆增加所有者的获利能力减弱。有7家企业的资产负债率较高，其中有两家达到了70%，80%的程度，这两家的企业经营着应该注意及时修正这种状况。2