中国银行全球金融市场部交易中心(上海)

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1、2010年8月3日中国银行全球金融市场部交易中心（上海）联系人：董德志电话：（8621）38824501传真：（8621）50372810邮箱：rmb_sh@bank-of-china.com人民币债券市场分析2010年7月份债券市场回顾与后期展望2010-07-1-2010-07-31—债券短期内面临压力，但是利率回落趋势未变要点综述：Ø2010年7月份债券市场各类利率指标一览ü10年期国债先抑后扬，振幅越发收窄；ü国债金融债券利差低位震荡；üIRS利率长短表现各异；Ø债券短期内面临压力，但是利率回落趋势未变ü7月下

2、旬以来，长期利率回升速度之慢远超乎个人预期，从目前来看，债券市场面临三重压力；ü在2009年7月份经济增长基数过低因素的影响，7月份的经济增长类指标（主要指工业增加值数据、投资数据）料将在形式上维持一个平稳形态，因此前期所担忧的滞胀问题在目前更突出“胀”的因素。这点对于债券市场而言，有相对利空作用；ü从目前预期来看，8-9月份将是我国整体宏观经济的一个严峻考验期，定性来看，8-9月份的宏观经济基本面还是对债券市场相对有利的。ü5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,str

3、engtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve52010年7月份的银行间市场长期利率呈现先抑后扬的走势，资金面因素的改变、政策面以及基本面的预期先后作用在长期利率上，导致了利率波动再度显现。第一部分：7月份银行间利率市场各类

4、指标一览7月份的银行间利率焦点集中在长期品种上，其中10年期国债由于其高度良好的流动性和敏感性成为7月份市场波动的焦点。一、10年期国债先抑后扬，振幅越发收窄始自6月24日的长期利率下行一直持续到7月中旬（7月15日附近），期间在7月13日受到7月份经济数据低于预期的影响（主要体现在7月份CPI增长低于预期—预期在3.20%，实际为2.9%；工业增加值同比增速明显滑落），10年期国债利率甚至一度跌穿了今年以来的强阻力位—3.20%，最低下探到3.17%。在随后的7月16日至7月22日期间，市场主要受到了中长期债券集中供给

5、的影响出现了利率回升，10年期国债利率从3.17%回升到22日的3.21%附近。推动利率继续上行的因素是7月22日晚间宣布的中共中央政治局会议决议，特别是温家宝总理提出的“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行”论述，令市场产生的紧缩政策松动的预期，长期利率在3.20%基础上继续上行至3.30%附近。临近8月份数据公开前夕，市场对于7月份整体宏观经济数据的演变心存忧虑（主要担心通货膨胀高于预期、经济回落速度弱于预期），但是由于刚刚出现过6月份CP

6、I数据变化超乎预期的事件，因此市场对于当月的数据变化并不确认，10年期国债利率在3.30%附近弱势整理。数据来源：CDC5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregiona

7、lpositionandachieve5整体来看，7月下旬以来利率出现了大约10BP幅度的调整，主要体现的是市场对于政策面变化的担忧，尚没有体现出对于即将公布的宏观经济基本面数据的担忧。10年期利率在3.30%位置的坚定程度超乎预期，但是料有空间将进一步反映经济数据的变化。二、国债金融债券利差低位震荡最近时期，国债品种以10年期国债最为活跃，而金融债券则以5-7年期品种较为活跃，在本轮调整中的幅度也比较大。以7年期品种的利差变化为例，国债金融债券利差从09年以来一直保持一个低位震荡格局，截止7月末7年期国债金融债券的利差

8、为44BP，处于一个下降通道中，预计后期利差依然有缩窄可能。数据来源：CDC三、IRS利率长短表现各异在6-7月份期间，IRS利率的变化较为分化，其中短期代表品种—1Y主要受到资金面持续回暖、回购利率不断下行的影响而持续回落，而5Y期品种其表现相仿于长期债券利率的心态，整体先抑后扬，在7月19日创出最低2.80%后，