李迅雷金融危机必爆发 调控房价股价是徒劳

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1、李迅雷：金融危机必爆发调控房价股价是徒劳2014年01月20日12:24李迅雷编者按：海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷在华尔街日报中文网撰文，他对金融开放度提升或将增多危机触发点的论述具有一定参考意义。　　金融开放度提升或将增多危机触发点　　国家审计署近期公布的地方债规模为17.9万亿，比社会普遍预期的20万亿要少，于是有人就认为既然地方债规模可控，且包括国债在内的政府部门债务占名义GDP比重以及住户部门债务水平也远低于欧美日等发达国家，那似乎表明金融危机离中国还很遥远。但金融危机是否爆发，不完全取决于债务总规模的大

2、小，更应该考虑因局部资金链断裂而引发的系统性风险，我们必须意识到，未来引爆中国金融危机的触发点正在不断增多。　　负债端：期限错配、信用违约　　尽管政府部门和住户部门的债务总水平不高，但债务的增速还是非常惊人的。2009年至今，住户部门的债务占名义GDP比重大约累计增长了80%左右，非金融企业部门的债务占名义GDP比重原本就较大，如今已经超过120%，远超欧美企业。而2010年至今，地方债总额平均每年增长22%。三大部门的债务如此快速的增长，按照过去日美的案例，都是引发债务危机的先兆。　　这是因为：第一，债务在较短时期内

3、集中膨胀，则债务的期限结构也势必比较相似，集中到期兑付的压力较大。如地方债就普遍期限较短，近两年将集中到期。以与地方债有一定关系的信托产品为例，信托产品的平均期限在1.5年-2年之间，也就是说，信托的发行量在滞后七个季度左右表现为到期量。目前信托的到期量多是在2011年末、2012年初发行，那时恰处于信托大扩张的前夕。即2013年的到期信托金额大约对应2011年二季度至2012年一季度发行量(3.5万亿)，2014年的到期信托大约对应2012年二季度到2013年一季度的发行量(5.3万亿)。这意味着2014年信托到期量

4、较2013年将增长超过50%。　　还有两大公开债务是政策性银行(行情 专区)债和企业债(包括公司债、企业债、中票、短融等)，同样显示出到期偿付压力越来越大。其中企业债2013年到期额高达2.1万亿，到期偿还占发行比重超过50%。政策性金融债2013年到期额接近10000亿，到期偿还比重接近50%。如此多的债务集中到期，能否如期还本付息呢？　　根据公开资料不完全统计，去年8月份至今，至少共有16个信托项目处于兑付压力之中。涉事企业以规模不大的民营企业为主。行业分布上，房地产行业成为重灾区，16个案例中10个项目与房地产有

5、关。而最新爆出的吉林信托涉及联盛集团的9.7亿信托已出现偿付危机。这意味着2014年借新还旧的模式将依然延续，而新的发债融资成本则将不断上升，也意味着2014年的金融市场会由于资金的继续紧缺而导致利率上扬。　　第二，债务规模的不断膨胀，源于影子银行业务的不断扩大，同时也加大了流动性风险。影子银行的基础货币可以来源于金融市场，如发行理财产品5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establis

6、hedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve5、货币市场基金等，而商业银行的基础货币只能来源于中央银行；影子银行信用扩张的货币乘数远大于商业银行，并且无需缴纳存款准备金。它可以使表外资产的信用链条无限制地拉长，同时又从事高风险、高杠杆的业务，且存在借短投长的期限错配问题：如银行对于高收益非标资产的追求，实际

7、上降低了银行资产整体的流动性，一方面是因为非标资产自身没有流动性，另一方面是因为非标资产期限大多较长，尤其是近几年通过应收款项账户发展起来的非标，其期限一般在5年以上。金融当局对其监管的难度又很大，故一旦出现违约，则很可能导致债务链的断裂。　　资产端：不实资产、泡沫化和高杠杆　　负债总是对应着资产，尽管中国总体债务水平并不算太高，但如果负债所对应的资产价格出现大幅贬值，或者高杠杆的负债对应的资产价格出现反向波动，都将导致债务风险的集聚。从2013年银行的资产看，表内贷款业务中大约54%是抵押贷款，那么，这些抵押品的价格

8、是否会出现大幅波动，将直接影响到银行的资产质量。从贷款的类别看，按揭贷款占13%，开发贷和建筑贷占10%，地方政府融资平台贷款占15.2%，38%的贷款直接与房地产和融资平台相关。而表外业务中，70%左右投向房地产和融资平台。　　由此可见，土地与房产的未来价格变化，基本决定了银行资产的风险度。那么，除房地产之外的抵押资产是否安全了