品牌vs渠道：美容院行业的模式比较

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1、品牌VS渠道：美容院行业的模式比较识别风险，发现价值投资策略

2、商业贸易证券研究报告Table_Title商业贸易行业品牌VS渠道：美容院行业的模式比较Table_Summary??需求增速同比改善，复苏仍待时日2015年7月平均广发零售指数（GFRI）同比增长13.32%，增速同比上升2.49pp，环比上升0.75pp。由于GFRI包含电商和新业态渠道，增长数据明显好于全国百家重点零售企业。7月平均全国百家重点大型零售企业零售额同比上升1.50%，增速同比下降7.9pp，环比下降2.2pp，复苏尚需时日。从品类数据来看，

3、百家重点零售额同比上升主要是受到金银珠宝类、食品类、服装类的销售额同比上升的带动；服装类、家电类、日用品和化妆品类销售额同比下降。??美容院产业链研究我国美容院行业起步较晚，但是发展迅速。根据欧美成熟市场经验，连锁化往往伴随更高的开店成功率和门店盈利能力，从而有望推动行业集中度的持续提升。国内美容院主要有两种商业模式：1）品牌模式将美容院视为化妆品的低成本分销通路，基于加盟门店的扩张，品牌商得以极低的研发和营销成本获取高额投资额回报；2）终端运营模式以提供服务为主，依靠会员数量增加和消费品类延伸的内生增长来实现扩张。这一

4、商业的本质在于会员运营，门店以直营为主且扩张相对谨慎。随着店租和人工等营运成本的上升，终端门店的盈利能力承压，我们认为对更多依靠货品销售而终端营运较弱的品牌模式将造成更大的挑战。??投资建议：随着市场波动的加剧，我们推荐以两条思路精选零售行业个股：1）具备业绩支撑的低估值个股，推荐老凤祥和鄂武商；2）具备低线支撑的壳资源价值的个股，推荐商业城（停牌）和华联股份(停牌），建议关注汉商集团和武汉中商。??风险提示：消费持续放缓；传统零售商转型和国企改革力度不达预期。重点公司盈利预测：Table_Excel1公司简称评级股价E

5、PSPEPB14A15E16E14A15E16E老凤祥买入44.631.802.222.8524.820.115.75.8鄂武商A买入16.531.301.531.8412.710.89.02.3华联股份买入8.750.030.240.18291.736.548.63.3数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2015-09-08Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：洪涛S0260514050005021-60750633hongtao

6、@gf4>#ff66ff'>.cn分析师：陈作佳S0260515050001021-60750628chenzuojia@gf#ff66ff'>.cnTable_Report相关研究：神州租车1H2015财报点评:规模优势兑现，向着移动出行入口目标进发2015-08-21聚美优品2Q15财报点评:2Q15财报加速改善，跨境电商龙头地位越发巩固2015-08-21商业贸易行业:京东商城：从零售商走向综合服务商，成长逻辑升级、空间打开2015-08-14Table_Contacter-50%9%68%127%186%2014

7、-092015-012015-052015-08商业贸易沪深300识别风险，发现价值目录索引一、需求增速同比改善，复苏仍待时日..............................................................................4二、美容院产业链研究.......................................................................................................6（一）中国美容

8、行业现状...........................................................................................6（二）美容院行业商业模式——品牌VS终端运营...................................................8（三）A股关联标的：唯美度（江泉实业）.............................................................11三、近期行业及公司资讯

9、..................................................................................................14四、重点公司跟踪分析.................................................