20130828证券发行市场的监管改革与发展趋势

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1、证券发行市场的监管改革与发展趋势王啸IPO暂停并非证券市场发展的停滞，以最近两次暂停为例，2005年5月至2006年5月的暂停期间进行的股权分置改革，是我国证券市场的根本性制度变革，随着“新老划断”后IPO重启，标志着我国新股发行进入符合国际惯例的全流通时代。2008年10月至2009年6月IPO再次暂停于国际金融危机期间，进行了近年来第一轮新股发行体制改革，其后IPO重启伴随着创业板的诞生，大大提高了证券市场为创新创业型企业服务的深度和广度。去年10月以来，新股发行处于暂停阶段，其间经历了财务专项核查、进行了新一轮新股发行体制改革，并酝酿了一系列改革创新。本文无意于预测IP

2、O重启的具体时间，但可以判断，我国证券发行市场正在发生一系列积极变革，这里归纳为：一、两个问题的治理，即“堰塞湖”问题和上市不确定性问题；二、两个监管趋势，即淡化事前判断与强化监管执法与事后问责；三、两方面改革创新，即创业板改革以及并购创新。具体讨论如下：一、两个问题治理新股发行体制改革过程中和酝酿重启前夕，操作层面的首要任务在于存量企业的“堰塞湖”如何消解，同时对于新申请的“增量”企业如何在进一步优化程序、梳理标准，以降低上市预期的不确定性。（一）治理“堰塞湖”1、经过财务专项检查，堰塞湖水位明显降低，预期可上市的存量家数大大减少。去年以来，新股发行市场史无前例的囤积了大量

3、在审企业。截至2012年3月31日2012年12月28日，中国证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，宣布对在审企业展开财务专项检查，要求所有至2013年3月31日前新申报的企业均应纳入检查范围。，IPO申报企业总数为879家（其中主板、中小板、创业板分别为175家、361、343家）。滞留在证监会初审或过会后等待核准批文的企业数量之多，被市场称为“堰塞湖”。及至2013年5月31日财务专项检查告一段落截至2013年5月31日，财务专项检查的自查工作及第一批企业抽查工作基本完成。，268officiallyestablishedonJ

4、uly1,2013,Yibincity,formerlyknownasthebus,integratedoriginalrongzhoubuscompanyinYibincityandMetrobuscompany,formedonlyinYibincityofaState-ownedpublictransportenterprises,thecompanyconsistsofoneortwo,thirdDivision.Integrationofpublictransportservicesisnotyetestablished家企业提交终止审查申请，剩余存量611家201

5、3年1月1日至2013年5月31期间新报送企业83家，这部分新报企业不需参加财务专项检查，且尚未进入反馈意见环节，故不属于本文存量统计的范畴。（其中主板、中小板、创业板分别为138家、264家、209家）。这其中已过会83家（其中创业板43家），将随着IPO重启较为集中地获得核准批文并安排发行上市新股发行体制改革的征求意见稿明确提出，“发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择。”虽然不会由行政主导“打包发行”或“批量发行”，但在自主选择的情况下，这些等待已久的公司很可能争取尽快完成发行，因此可能事实上出现成批、密集发行上市的现象

6、。。剩余528家在审存量企业，按90%的过会率推测根据2009年6月至今主板、中小板、创业板的过会率情况统计，过会率（通过发审会企业家数/已上会企业家数）大概为85%。以创业板为例，从2009年10月创业板开板至2013年5月31日，创业板已上发审会审核487家，通过406家，过会率为83%（406/487）。，实际可上市的存量家数约为475家左右，其中主板、中小板325家，创业板仅为150家。2、存量消化的时间和资金规模：平稳放水，而非开闸泄洪按照证券市场的正常状况，上述475家左右的预期可上市存量企业需要多长完成上市？需要多少资金供给？测算结论如下：（1）资金需求不足为虑

7、。根据对2009年10月至2012年8月（即上一次开闸到本次暂停期间）的统计，沪深两市IPO募集资金每家平均12.33亿元/家，其中创业板募集资金每家平均6.5亿元。考虑到这是“三高”环境中的融资水平，假设新股发行体制改革后“三高”得到有效抑制，募集资金量按历史平均水平打六折计算以创业板为例，新股平均发行市盈率从2009-2011年62.6倍，70.3倍，48.6倍，降至2012年32.8倍。超募比例由2009-2011年163.8%，236.49%，142.4%，降至2012年42.8%。，预计能具备