郑秉文：社会保险基金中央集中投资为上策

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1、郑秉文：社会保险基金中央集中投资为上策郑秉文：社会保险基金中央集中投资为上策郑秉文：社会保险基金中央集中投资为上策郑秉文：社会保险基金中央集中投资为上策　　　　如果实行省级自行投资的体制，将会产生一个颠覆性的错误，即养老保险这个最大的社会保险项目实现全国统筹几乎更不可能，碎片化的养老保险制度将以物质的形式予以固化。　　  　　新建一个全国性的专门投资机构，统一负责全国社会保险基金的投资运营，一切按照市场规律办事，既可解决薪酬福利待遇问题，也可解决人才流失问题，还可解决正常的运营费用问题，甚至还可在地方建立法人分支机构，协调跟地方的关

2、系。  　　建立社会保险基金投资体制，是这轮社保全面深化改革的“硬骨头”，其中一个重要原因是对投资体制改革的思路尚未达成共识，与以往的2008-2009年改革、2011-2012年改革的两次实践相比，这轮改革的环境与前两次相比发生了较大变化，可供选择的方案增多，但主张地方分散投资的声音更大，改革变数增加。 　　两轮投资体制改革 　　目前，我国社会保险基金（五项保险）规模已达47727亿元，相当于当年GDP的%，超过财政收入的三分之一，这在绝大多数国家是少见的。在其他条件不变和经济新常态下，预计到“十三五”期末，这个数字可望达10万亿

3、元，届时将达财政收入的二分之一。仅就基本养老保险基金的规模而言，只有美国和日本比中国多，中国位居世界第三。 　　如此天文数字的基金规模，十几年以来的银行存款利息大约2%左右。在过去20年里，如以%的通胀率为基准，贬值近千亿元；如以去年全国社会保障基金收益率%为参考基准，损失为5500亿元。 　　十年来，社会保险基金投资体制改革的尝试曾进行过两轮。一是“2007-2008年改革”，争论的焦点主要集中在做实个人账户基金的投资运营模式上。当时存在主张各省分别自行投资运营与中央统一投资管理两种意见，但停留在争论的层面上。二是“2011-20

4、12年改革”，这轮改革思路清晰，在三个可选方案中，很快就决定采取国家统一“建立专门机构投资运营”的方案，放弃了以国债投资为主的“政府部门投资运营”方案和智利模式的账户持有人分散投资的“市场机构投资运营”模式，并很快进入到实际操作阶段。但令人遗憾的是，由于反对声音激烈，2012年2月这轮改革无果而终。 　　集中投资模式为上策 　　即将实施的第三轮改革面临的形势比上两轮要更复杂。经过前两轮改革洗礼，这轮改革浮出水面的潜在可能性或可选方案至少有五个。 　　一是各省分散自行投资，采取的方式是地方政府直接控制的“行政受托”方式，即政府委托社保

5、经办机构，后者实行外包与自营相结合。 　　二是各省分散自行投资，但有可能采取地方政府间接控制的“法人受托”方式，即建立省级独资法人机构（包括建立社会保障基金理事会）。 　　三是最终决定实行统一的委托投资方式，即委托给全国社保基金理事会，实际是做实个人账户试点的中央补助委托投资和广东千亿基金委托投资的混合型做法，有关主管部门统一规定，但各省分散自行委托并签署协议。 　　四是有限的分散化竞争性市场投资，即中央主管部门运用行政方式直接将基金“分配”给若干养老基金管理公司，同时或通过招标竞争委托给几十个有资质的专业化投资机构。 　　五是中央

6、政府建立一个全国性的专门投资机构，或为国务院直属事业单位，或为央企，统一负责全国社会保险基金的投资运营。 　　在上述五个方案中，各省分散自行投资的两个思路显然是下策。如果在这轮改革中“胜出”，成为主导今后几十年中国社会保险投资管理模式，中国养老保险实现全国统筹就不可能了。随着时间推移，地方沉淀的基金规模越来越大，“尾大不掉”。方案三和方案四属于中策，因为长远看，前者不可持续，规模扩大之后进行拆分是迟早的事情，且资金来源不同，风险容忍度不同，投资策略也就不同；后者是新建若干养老基金管理公司和由中央政府直接招标给市场，几十个具有资质的投

7、资机构在行政管理框架下最终形成较分散的竞争市场结构，这涉及到委托代理的关系问题，因为如以某个部委等行政机构出面的话，实际上就是“缺位”和“虚拟”的。方案五是上策，这就是2011-2012年改革所追求的制度目标。 　　分散投资模式不可行 　　如果实行省级自行投资的体制，将会产生一个颠覆性的错误，即养老保险这个最大的社会保险项目实现全国统筹就几乎更不可能了，碎片化的养老保险制度将以物质的形式予以固化。 　　早在1991年建立城镇企业职工基本养老保险之初，中央就规定要尽早实现省级统筹。但24年过去了，真正实现省级统筹的省份只有几个直辖市和

8、陕西省。省级统筹难以实现的原因可能有很多，但地方不愿放手社会保险基金是一个重要原因。 　　建立社会保险省级投资体制无疑会强化早已形成的地方利益，这与实现全国统筹背道而驰。统筹层次低下是导致养老保险制度运行质量差并难以根除的主要根源。在