货币政策动态透明度论文

《货币政策动态透明度论文 》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、货币政策动态透明度论文货币政策动态透明度论文货币政策动态透明度论文货币政策动态透明度论文货币政策动态透明度论文货币政策动态透明度论文　　一、货币政策透明度的量化研究综述　　到目前为止，西方许多学者尝试对货币政策透明度进行量化研究，大致分为下列几种：　　第一种为问卷调查法。早在1998年，Fry和Julius等学者就根据国际货币基金组织发布的《货币和金融政策透明度良好行为准则》中的相关表述，对世界上94个国家的中央银行进行了问卷调查，其问卷中的调查指标囊括了中央银行的制度安排、政策操作等诸多方面的特征，在此基础上，Fry，Mahadeva&Rog

2、er(2000)等学者整理了问卷中与政策解释相关的十二个问题，将其作为衡量这些中央银行透明度的指标，并通过对这些问题进行打分赋值，以进行政策透明度的量化研究。　　第二种为E＆G指标法及Cochrane&Piazzesi(2002)也分别利用债券利率和欧元存款利率作了类似的研究，即通过检验市场利率对中央银行相应的利率目标决策的预期反应程度来衡量一国的货币政策透明度状况。　　可以看出，对于货币政策透明度的量化研究，前面所提到的问卷调查法和E&G指标法都是通过建立衡量透明度的指标体系，并通过对各个指标进行赋值计算，从而得出一个用来表示货币政策透明度的

3、具体数值，二种量化方法的不同之处主要在于指标体系中的指标选取及其赋值方法的区别。对于上述这二种量化货币政策透明度的研究方法，仍存在着这样几个问题：其一，评价结果受指标体系中单个指标取值方式的影响很大；其二，中央银行透明度的最终计算值都是指标体系中每个指标得分的简单相加，这使得各个指标之间重要程度不同的差异被人为抹平了；另外，正如Cukierman(1992)所指出的，评价指标体系过于注重一些政府公布的文件以及政府对政策意图公开的表示，这其中也会存在一些问题，从而使得评价结果无法反映理论与现实中的一些分歧。比如，在—些发展中国家，政府并不会如公众

4、所希望的那样，严格按照文件或公开政策告示来执行货币政策，从而使得通过上述评价方式所得到的透明度衡量结果与现实有相当大的出入。　　相比较之下，市场预期指数法突破了建立透明度指标体系的思路，通过检验市场对央行政策信息披露的实际反应状况来间接地量化透明度，这种方法很大程度上避免了指标体系法中可能出现的主观因素干扰，并且在注重中央银行信息披露质量的情况下，也更多地关注市场主体对这些信息的理解和消化程度。但是，该方法也存在着一些缺陷。比如Howells&Marriscal的研究选取了一些典型时点，通过研究这些特殊时间段市场利率对中央银行政策利率目标告示的

5、反应及变化程度，从而来衡量货币政策透明度的高低，这并非是基于时间序列的动态研究；并且，其研究是以某个(或某几个)典型国家的情况作为背景，所用到的数量、时间等变量都基于该国中央银行的实际情况，因此其量化结果没有广泛应用的意义。　　与上述研究方法所不同，AmirKia&HildePatron(2004)通过建立货币政策透明度的动态指数，从而对货币政策透明度进行了更为深入的研究，由于其研究方法是基于时间序列的动态研究，可以被用来衡量不同国家在不同时段的政策透明度状况，而且，这种量化也是基于市场的真实行为所进行的，因此，该方法更具有普遍的方法论意义，正

6、基于此，本文拟对这种透明度量化方法进行介绍，并利用其对我国的货币政策透明度进行研究，以得出在我国的经济现实下透明度与政策有效性之间的关系。　　二、动态透明度指数的理论基础及其建立　　(一)货币政策动态透明度指数的理论解释　　假定在初始均衡条件下，市场同业拆借利率与债券市场交易利率之间的利差Dt=it-iTBt，其中it为t时刻的市场拆借利率，itTB为短期债券利率；并且存在完全透明(亦即数量化后透明度为100％)的货币政策，即中央银行向公众充分准确地公布其政策决定及意图等重要信息，并且，公众也对这些信息及中央银行的政策目标完全理解。　　在此情况

7、下，当经济过热时，中央银行为达到紧缩经济避免通货膨胀的目的，就会向市场公布新的利率目标，并且中央银行可以通过在时间t进行短期债券买卖来减少市场流动性，从而使得商业银行等经济主体在同业市场上竞争资金，以实现在时间t+1时将目标利率从i0提高至i1；如下图所示，S1和D1分别表示同业市场上流动性的供给和需求，S2和D2分别表示债券市场上的供给和需求，在上述货币政策完全透明度的假设下，市场主体完全理解中央银行的政策操作意图，因此商业银行等金融机构也会通过出售其持有的债券或其他流动资产以获得流动性，从而使得债券价格也有了进一步下降的压力，而市场参与者抛

8、出债券的套利行为直到同业拆借市场和债券市场重新在时间t+1达到均衡时才会结束。此时，理论上债券利率与市场同业拆借利率在t时刻的利差Dt=it-itTB