经济学原理(2003s)_案例(9)

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1、经济学原理（2003S）_案例（9）案例9.1标本安然　　美国安然公司（EnronCorp，纽约股票交易所代码ENE）于2001年12月2日正式申请破产，创下了诸多令人瞠目的纪录。这不仅是美国有史以来最大规模的一宗破产案，更意味着在美国500强公司中排名第七、连续六年被《财富》杂志评为“最富创新能力”、多年来在业界备受尊重的超级公司安然，从此成为历史。美国人还从未见过这样一家超级公司如此戏剧性地从顶峰坠落到谷底——在申请破产时，安然的股票价格约50美分，而年初最高达到过90.75美元。----安然破产了，但这并不

2、是结局，必将有人为此美国公司史上未见的奇观负责。可以肯定接下来的将是一系列讼案。加州大学和其他机构投资者以及许多个人投资者已对安然公司、29位公司管理层人士和董事以及安然的审计公司安达信会计师事务所提起集团诉讼，诉讼事由包括欺诈、误导性陈述、假账和内幕交易；美国证监会也对已离任的安然财务总监及其他现任管理层人士以关联交易和做假账为由立案，等等。----在所有的细节随着讼案的进程浮现之前，要在当前讲清楚安然兴盛与崩溃的玄机，几乎是一件不可能完成的任务。安然是金融创新的巨擘——它所发明的一系列金融工具复杂到令专业人士

3、都未必尽然了解的程度；安然也是操纵财务报表的大师——因为有意识地隐藏了大量的重要信息及高度复杂的关联交易，安然的财务报表多年以来在华尔街上其实无人真正理解，但鲜有人敢于挑战这个资本市场的宠儿。这是资本市场版的“皇帝的新衣”。----现在可以断言的是，至少在两层意义上，安然已成为标本——一家公司如何从“创新”的极限处滑到诉求欺诈手段以维持高增长的幻象，并由此坠落；一个成熟有效的资本市场如何主要凭借内部相互制约的机制，最终摆脱“皇帝新衣”的迷惑，使欺诈现形，给欺诈者以恰如其分的惩罚。----在此，《财经》特邀著名留美

4、学者、耶鲁大学管理学院金融学终身教授和他的朋友杨林及学生岳峥，对作为“标本”的安然作全面解剖。——编者谁揭穿安然本刊特约研究员陈志武杨林发自美国纽黑文一个有多重利益主体的资本市场和媒体的监管至关重要前传整个20世纪90年代的10年间，安然从一家天然气、石油传输公司变成一个类似美林、高盛的华尔街公司。差别仅在于，安然交易能源证券，而美林和高盛交易金融证券和股票----安然的前身是休斯敦天然气公司。20世纪80年代末之前的主业是维护和操作横跨北美的天然气与石油输送管网络。但安然董事长和CEO肯尼思·雷(Kennith

5、Lay)的目标远超乎此。随着美国政府在80年代后期解除对能源市场的管制，一方面，天然气价与油价的波动给人们制造了能源交易的商机，另一方面也因此增加了许多能源消费商对控制能源价格风险的需求。这两种因素构成了能源期货与期权交易勃兴的契机。安然于1992年成立了“安然资本公司”（EnronCapital），成为这一新市场的开拓者和霸主。在此期间，安然也开始了国际化的道路，于1991年在英国建立第一家海外发电厂。到1995年，安然的收入有2210经济学原理（2003S）_案例（9）％来自安然资本公司，12％来自国际项目。

6、----为进一步实现从“全美最大能源公司”变成“全球最大能源公司”这一目标，安然公司继续在印度、菲律宾和其它国家扩张，包括建设玻利维亚到巴西的天然气输送管网络。在北美的业务也从原来的天然气、石油的开发与运输扩展到包括发电和供电的各项能源产品与服务业。在另一面，安然创造市场的能力远远地扩展到能源证券之外，他们似乎越来越相信，为任何一种大宗商品创造衍生证券市场都是可能的，这种商品可以是水权，也可以是带宽——2000年，安然开创了带宽交易市场，这也是他们最后一个大的行动。----安然的销售收入从1996年的133亿美元

7、增加到2000年的1008亿美元（表一），而其净利润从1996年的5.84亿美元上升到2000年的9.79亿美元（表二）。对于本已是巨型公司的安然来说，这是一个了不起的增长水平。----安然很早就进入了《财富》杂志的美国500强企业名单，并从1995年起被该杂志评为“最富创新能力”的公司，连续六年排名居于微软、英特尔这些大公司之前。----此时，投资者关注安然的创新的一面。安然公司内部决策权最大限度的下放广为观察家们喝彩。1999年，安然在伦敦的交易主管易·凯成未告知公司高级管理层即自行调动资源，设计天然气在线交

8、易网（EnronOnLine.com）。网上交易于1999年11月开通后，交易量突破1290亿美元。事后，安然董事会总结成功的经验是“创新想法的可行性不应由管理层来决定。”----安然最主要的创新成就，来自对金融工具的创造性“运用”。通过新的金融工具使本来不流动或流动性很差的资产或能源商品“流通”起来，其主要的方法有二：----第一种方法，是为能源产品（包括天然气、电力和