经济金融化对中国实业投资的挤出效应研究

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1、１０３７８学校代码：密级：分类号：－春傲射铋太ｆ？．ＲＳｎＹＯＭＳＷＩＩｌｌｔＭＭＩＮＡＮＣ１＆ＥＣＯＮＯＭＩＣ硕士学位论文经济金融化对中国实业投资的挤出效应研究学生姓名：钱浩２０１６０２０６６学号：３学位类别：经济学硕士学科专业：金融学硕＾研究方向：投资经济学导师姓名及职称：舒家先副教授、二〇一八年六月Schoolcode：10378Security：Classification：ResearchontheCrowd-outEffectofEconomicFinanc

2、ializationonChineseIndustrialInvestmentStudentID：3201602066Name：QianHaoDegreecategory：MasterofEconomicsTheprofessionalname：FinancialScienceResearchdirection：InvestmenteconomicsTutor’sname：ShuJiaxianJune,2018学位论文独创性声明本人郑重声明：本人所呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立迸行研究所取得的成果。除文屮己经注明引用的内容外，本论文不含

3、任何其他个人或集体已经发表或撰写的作品，也不包含为获得安徽财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中标明并表示丫谢意。本声明的法律后果由本人承担Ｄ论文作者（签名）＃年乂月／ｒｂ学位论文使用授权书本论文作者完全了解学校关于保存、使用学位论文的管理办法及规定，即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权安徽财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入学校有关数据库和授权学校研宄生处与中国知网和万方数据签订收录协议及收

4、录并由作者本人享有、承担相应的权利和义务，也可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保或汇编本学位论文。注，：保密学位论文在解密后适用于本授权书。作者签名：機浩＆ｎｉｌｍ摘要经济金融化作为当今世界经济发展的显著趋势之一，受到了学界的广泛关注。纵观欧美发达国家基本上都经历了工业化、去工业化再到经济金融化的过程。经济金融化有利于地区提高经济活力、加快财富积累速度，但是随着经济金融化程度的不断加深，经济金融化带来的负面影响日益显著，经济泡沫化和实业空心化让看似“强大”的经济变得十分“脆弱”。近年来我国加速融入世界经济体系，市场化改革不断推

5、进，工业化发展也达到前所未有的高度，但是随着金融市场不断发展，我国也出现了去工业化的迹象，实业利润率和投资率都呈现下降趋势。据悉金融业投资率在2007年后一直保持在25%以上，金融业GDP贡献率和金融业就业人数不断上升表明金融在国民经济中的地位不断提高，经济金融化在中国已经开始渗透，其中最明显的莫过于对实业投资的影响。对于经济金融化和实业投资之间的关系，学界一直没有达成统一的观点。部分学者认为经济金融化程度的提高有利于实业拓宽融资渠道、降低融资成本，并且实业部门自身的金融化程度提高也有利于实业部门提高盈利能力，改善自身的财务状况。另一部分学者认为当前的

6、金融发展已经背离服务实业的初衷，金融开始脱离实业独立发展，并且在投资领域内和实业部门争夺投资资源，金融和实业之间呈现出竞争关系，实业部门自身的金融化不仅不利于提高实业投资率，反而会对实业投资产生挤出效应，压缩实业投资。为了探求经济金融化和实业投资之间的关系，本文在资本存量需求模型、现代资本结构理论、托宾Q理论和企业投资跨期最优决策理论的基础上对实业投资率和经济金融化之间的关系进行研究。本文运用A股上市公司中非金融企业的数据进行实证分析，以验证经济金融化程度的加深对实业投资是产生“挤出效应”还是“蓄水池效应”，或是二者皆有，对相关数据运用动态面板模型回归

7、分析得到以下结论：第一、金融化程度的加深对实业投资率存在显著的挤出效应。虽然金融化也可以通过增强企业盈利能力来降低企业融资约束，但是综合来看挤出效应占主导地位；第二、非金融企业融资约束降低对于实业投资在短期存在显著的正向影响，在长期这种正向影响逐渐降低，并最终表现为负效应；第三、考虑到经济金融化对实业投资的影响在不同的市场条件下的表现可能存在差异，所以进一步将市场划分为“牛市”和“熊市”，对细分后的市场进行实证分析发现经济金融化带来的“蓄水池”效应只存在于“牛市”期，在“熊市”期则无法体现，并且“蓄水池效应”的大小和企业如何分配金融化收益有很大关联。针

8、对本文的研究结论提出以下对策建议：第一、我国要防范过度金融化，提高实业投资回报率；第二，企业合