中小企业IPO须警惕财务风险.doc

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1、《资本前瞻》双月刊ForwardCapital2013年1月刊•总第08期深圳市前瞻投资顾问有限公司中小企业IPO须警惕财务风险——2012年IPO被否企业的财务问题■《资本前瞻》记者陈少华2012年累计有37家企业的IPO申请被证监会否决，其中，14家企业因财务会计问题梦断IPO，成为继持续盈利能力、独立性问题后的第三大被否原因，占被否企业总数37.84%。近些年来，国内外上市公司财务造假丑闻集中暴露，在资本市场掀起一场又一场舆论风波。所以，上至国家监管机构，下至投资者和公众媒体，每每有新公司递交上市申请，其财务问题便是大家

2、集中关注的焦点话题，包括是否存在业绩美化，股东是否有利润操作嫌疑等等。根据前瞻投顾的统计，2012年累计有37家企业的IPO（首次公开募股）申请被证监会否决，其中，14家企业因财务会计问题梦断IPO，成为继持续盈利能力、独立性问题后的第三大被否原因，占被否企业总数的37.84%。也许我们不得不承认，2012年预披露新政的实施，将拟上市公司充分曝光于公众监督的视线之内，对拟上市公司信息披露真实性、全面性提出了严峻的考验。前瞻投顾认为，在这种大背景下，企业财务及内控瑕疵的“存活率”将越来越低，加上证券市场的日益公开透明化，企业进行

3、财务造假的法律代价也将越来越高。本文试图从财务数据的视角总结过去一年在IPO路上遭遇滑铁卢的企业个案，希望对资本市场后来者有所警示，也希望透过这些前车之鉴，拟上市、拟融资企业能及早防范。厦门万安智能：高存货与高负债并存公司主营业务为建筑智能化系统集成和智能化产品销售服务。2009年至2011年，公司存货金额分别达0.95亿元、1.3亿元、1.6亿元；负债金额分别为0.80亿元、1亿元、1.4亿元，货币资金金额分别为3394.6万元、7685.3万元、8014.1万元。相比货币资金的大幅波动，该公司的存货金额与负债金额呈现大幅增

4、长之势。高存货与高负债对公司未来扩产后的经营风险也存在一定影响。青海小西牛生物乳业：利润率高出同行业15个点公司主营业务为乳制品研发、生产及销售。2009-2011年，营业利润分别为1520.33万元、1822.50万元、3499.78万元，同期营业利润率分别为19.08%、20.74%、18.14%。而根据中国乳业协会公布的行业数据，受“三聚氰胺”事件影响，2009年、2010年和2011年我国乳制品行业平均营业利润率分别为3.64%、4.39%和4.99%，虽逐年有所上升，但仍处于较低水平。小西牛高出行业利润率近15个点的

5、表现实在是让人“赞叹”《资本前瞻》双月刊ForwardCapital2013年1月刊•总第08期深圳市前瞻投资顾问有限公司。其他财务数据方面，小西牛成绩也非常“傲人”。2009-2011年，同行业上市公司的销售费用率平均值为23.40%、21.53%、21.86%，而同期小西牛的销售费用率却分别为11.83%、5.30%、7.53%。显然，小西牛的各项财务指标均与同行业上市公司存在巨大悬殊，不太符合常理，其财务测算的准确性及真实性存疑。汉嘉设计：毛利额暴露利润操纵嫌疑公司主营业务为建筑设计及其相关业务。招股说明书经常性关联交易

6、信息披露，工程施工类业务2010年总共实现毛利额为378.32万元，其中源自关联方的毛利额为478.55万元，毛利率为14.9%，同时源自非关联方业务实现毛利额为-100.23万元，毛利率为-58.59%。这意味着汉嘉设计工程施工类业务，在以非关联方为代表的公平市场条件下处于严重亏损状态，恰是因为有了来自于数家关联方高利润业务的“保驾护航”，才确保工程施工业务线不至于成为汉嘉设计总体盈利的“累赘”，并在2010年贡献了378.32万元毛利，约占当年实现税前利润总额6268.91万元的6.03%。关键之处在于，通过关联方业务和非

7、关联方业务盈利情况的对比，我们不难看出，毛利率巨大落差的背后势必存在着关联方业务定价不合理的问题，存在由关联方向发行人进行利益输送、进而扮靓发行人业绩的利润操纵行为。广东通宇通讯：毛利率降幅高达两成公司主营业务为移动通信系统中的通信天线及射频器件的研发、生产和销售。公司招股书，2009-2011年，归属于母公司股东的净利润分别为10133万元、7180万元、7370万元，呈现V字型发展，近两年的同比增长率为-29%和3%。而近三年扣除非经常性损益后的净利润为8176万元、6556万元、6289万元，很明显，“扣非”后的净利润持

8、续下滑达23%，与此相对应的是，公司综合毛利率，也已从2009年的44.18%下降至2011年的35.77%，综合毛利率下降达20%。进一步细分到各主要产品，可以发现毛利率全线下滑。2009年至2011年，基站天线毛利率分别为45.96%、45.13%、42.95%，射频器件