2014年并购市场总结

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1、2014年并购市场总结及2015年展望2014/12/25来源:安信研究作者：诸海滨、李蕙、赵扬、吴照银[摘要]：2015年并购市场主题词将变为兼收并蓄:2015年“天时、地利、人和”仍将支持并购市场的繁荣。但注册制临近、新三板分流、国企混改等因素使并购策略的主题词将变为兼收并蓄。　　2015年并购市场主题词将变为兼收并蓄:2015年“天时、地利、人和”仍将支持并购市场的繁荣。但注册制临近、新三板分流、国企混改等因素使并购策略的主题词将变为兼收并蓄，不过兼收并蓄并不是囫囵吞枣、而是要坚持去粗取精、择善而从。　　2014年并购呈爆发式增长：2007-2014年间共发生5987起

2、并购；而2013-2014年不到两年间共发生并购2544起，占比高达42.5%。同时，自2013年三季度以来，并购活动频率显著增加，其中，2013年上半年平均每季度并购151起、2013年下半年平均每季度并购253.5起、2014年更是上升至平均每季度并购578.3起。　　并购市场正出现并购效率下滑，但尚属可控：1）并购标的资产质量略有下滑：2014年并购标的资产的整体ROE水平为17%，较2013年整体ROE水平21%下降约4个百分点；但并购标的ROE水平仍远高于并购发起方自身ROE；2）并购标的资产定价上升：2008-2014年上市公司重大重组事件对应的平均交易市净率，分

3、别为1.67X、1.9X、2.26X、1.64X、2.85X、5.96X、7.11X；3）并购盈利提升效用趋于减弱：2011-2013年上市公司并购后净利润增长的企业数量占比分别为90%、87%、83%。　　2015年并购市场受注册制临近、新三板分流、国企混改等因素影响，预计呈现不同特征：1）三板并购、跨国并购、国企并购的受关注程度预计将提升；2）跨界并购作为上市公司转型工具预计将继续活跃；但其并购交易高定价带来的高商誉及极高业绩承诺，在注册制下可能面临考验；3）注册制下IPO效率大幅提升，借壳上市可能受壳资源稀缺、并购溢价率低于IPO溢价率等因素影响，并购活跃度趋向下降。　

4、　2015年并购股票优选策略：1）优选近期更具并购可能性的上市企业：包括2013-2014年未参与并购的小市值、新兴产业民企，及涉及国企改革概念的地方国企。2）优选具备并购成功经验的并购发起方：对于2013-2014年进行并购的上市企业，优选其中具备多次并购成功经验、且所处行业发展空间广阔的上市公司标的。　　风险提示：政策风险、市场系统性风险等　　2014年并购市场异常火爆，平均每季度并购578起。而火爆背后也出现并购质量下降、定价过高、一窝蜂追求跨界等问题。对于2015年并购市场，我们认为“天时地利人和”仍将支持并购市场繁荣，但策略主题词将变为“兼”收5.1-9,,serv

5、ices,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve“并”蓄，这意味着并购将不再是囫囵吞枣，而是要坚持取长补短、择善而从。　　1.并购市场前世今生：变化正在发生　　1.1.上市公司在并购市场的主场优势进一步强化　

6、　2007-2013年国内发生的并购事件,其中有数量占比约71.6%的并购事件与上市公司相关,仅28.4%的并购为非上市公司发起。2014年，上市公司在并购市场的主场优势得到进一步强化，上市公司参与国内并购占比上升到74.8%。　　1.2.并购不再是少数人的游戏　　2007-2013年，发生并购的上市公司占总上市公司数量总量的比例约在20-25%上下；并购是属于少数上市公司的投资行为。但2014年，发生并购上市公司数量占上市总量比重高达44%，并购已不再局限于少数上市公司。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengt

7、heningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve　　1.3.并购参与主力从传统行业逐渐转移至新兴产业　　2007-2013年，传统行业占据国内并购市场的主力。我们统计行业并购数量占比与行业上市公司数量占比之间的差值，