证券金融其它相关毕业论文 流通权定价理论应用与全流通对基金业发展的意义

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1、湖南师范大学本科毕业论文考籍号：XXXXXXXXX姓名：XXX专业：证券金融其它相关论文题目：流通权定价理论应用与全流通对基金业发展的意义指导老师：XXX二〇一一年十二月十日　股权分裂是监管当局政策失效、控股股东行为模式变异的根源，实现全流通已成为市场共识。本文回顾公开征集国有股减持方案的历程，分析了该工作失败的原因，对各方案作了系统的评价。本文独创性地提出了流通权定价理论，构想了全流通方案应遵循的6项原则，并应用该理论设计了流通权交易方案。本文创新性地提出股份类别界定的新观点，并对可流通股、非流通股的估值方法作出评价。基

2、于市盈率有效性理论，本文构建了综合运用调和平均等方法描述整体市盈率水平的改进评价体系，并定量分析方案对典型个股和整体市盈率水平下降的影响。通过与主要国家成份指数市盈率水平比较，得出该方案实施后整体市盈率调和均值19倍大致接近国际水平、中国股市进入可投资区域的结论。本文分析了全流通的中国资本市场对基金业发展有积极意义，可以促进中国基金业跨越式发展，还提出了国有股权资产管理的创新思路。　　作为一个带有浓厚计划经济色彩和烙印的市场，中国证券市场最为突出的特征就是它将上市公司股权按投资者主体不同划分为国有股、法人股、公众股及外资股

3、等，并人为地分割它们的权利与义务，导致在同一市场内同股不同权、同股不同利、同股不同价。多年的市场实践充分证明，市场制度的设计缺陷已经成为监管当局政策失效、控股股东行为模式变异的根源，并严重阻碍着证券市场的进一步发展。　　1.股权分裂导致监管当局政策失效　　国有股减持在论证多年并试行几次均告失败后终于被停止，表明回避股份全流通问题而单纯考虑国有股在二级市场上减持套现是行不通的。　　2002年11月16日外资并购通知出台后市场并不像政策制定者和部分研究人员的预期看涨那样，而是选择了下跌。市场担忧非流通股问题有可能在B股市场解决

4、，流通股股东应向非流通股股东收取流通权利行使金的隐含权益就有可能被剥夺或削减。正因为如此，在现有政策环境下，外资并购非但不是利好反而变成了利空因素。　　监管当局和交易所早就在研究股指期货的推出，然而每次市场传闻将推出股指期货时都会给市场带来下跌动能。究其原因，在全流通问题解决前景遥遥无期的现状下，股指期货只能成为市场单边下跌的助推器。　　1998年开始实行发行市盈率由发行人与主承销商协商确定的改革举措，首次发行市盈率由原来固定的15倍逐渐上升为30～40倍。所幸从2001年下半年开始证监会限定首次发行市盈率不超过20倍，虽

5、然这一政策不符合证券法和所谓国际惯例，但却是符合证券市场中国特色的正确决定，有效地制止了非流通股股东控制下的上市公司恶意圈钱。　　中国证券市场从初建以来，发行申报制度历经计划经济模式下的额度制、限报家数制，直到1998年以后转为符合市场经济发展趋势的核准制。但是计划限制一取消，大量的企业涌向上市的道路，证监会很快就出台了辅导制度。　　2001年随着大批公司辅导到期和再融资政策的放开，大量的融资项目需要申报。证监会又出台了发行申报通道制这一明显带有计划经济烙印的政策，从申报环节控制企业渴求低成本大规模圈钱的欲望。这一政策无疑

6、给证券公司的营生环境带来了负面影响，但却是符合实际情况的有效政策。　　2.非流通股不流通导致控股股东行为模式变异　　由于非流通股不流通，市价波动与控股股东自身资产价值无关，因此控股股东在影响公司管理层决策时不是以维护流通股股东利益为立足点，其行为模式发生变异。在1994～1999年期间，非流通股股东投票支持由流通股股东出钱参与配股，而自己却堂而皇之放弃配股权，甚至还要向流通股股东收取每股0.1～0.2元的所谓配股权转让费。由于证券市场存在除权机制，流通股股东如果不参与配股摊薄成本，资产将被动缩水，因此配股非不是权利反而成了

7、义务。2000年随着监管当局对再融资政策的放松和市场持续向好，大量公司相继推出了高价再融资方案。融资成功后每股净资产会显著提高，而非流通股股东转让股份是以每股净资产为定价基准的，这意味着非流通股股东无须付出任何代价就可以获得额外利益。　　3.股份全流通逐渐成为市场共识　　应该说，监管当局对股权分裂问题的严重性是早有认识的。2002年10月22日，证监会副主席史美伦在上海APEC峰会时曾表示，股权分裂是历史遗留问题，有关部门正在研究法人股的转化问题，最终目标是股份全流通，但目前没有任何时间表。随着我国加入WTO，未来的中国资

8、本市场必将是一个全球化的市场，投资者愈清晰地了解这个市场的规则与世界各国都接受的标准之下运作的市场之间的差异，就愈能体会到股份全流通的紧迫性。中国市场要具备大规模吸收国外投资基金的能力，就必须使国内市场制度与全球成熟资本市场接轨。在这种背景下，股份的全流通实际已经成为市场的共识。　　2002年11月9日