流通权定价理论应用与全流通对基金业发展的意义论文

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1、流通权定价理论应用与全流通对基金业发展的意义论文.freel0，每股净资产0=EP0，市盈率0=PE0，总股本0=QTO，可流通股0=QLO，非流通股0=QNO，可流通外资股0=QFO；可流通市值0=VL0=PMO×QLO，非流通市值0=VN0=EPO×QNO.定义：采用策略i时，转换市价i=PMi，每股净资产i=EPi，市盈率i=PEi，总股本i=qTi，原可流通股股东所持可流通股份i=QLi，原非流通股股东所持可流通股份i=QNi，原可流通股股东新增股份i=dQLi，原非流通股股东减少股份i=dQNi，（i=1，2，3）；不同策略下，原可流通股股东所持流通市值i=VLi=P

2、MiXQLi，原非流通股股东所持流通市值i=VNi=PMi×QNi.根据资产价值守恒原则：VL0=VLi，VN0=VNi（i=1，2，3）。由此我们得出本方案的基础公式：原可流通股股东所持流通市值i+原非流通股股东所持流通市值i=可流通市值0+非流通市值0，即：VLi+VNi=PMiXQLi+PMi×QNi=VL0+VNO=PMO×QLO+EPO×QNO（i=1，2，3）。例如，测算市价、每股净资产分别为6、2元，可流通股100股，非流通股300股，则3种转换策略下流通权利每股价格计算如下：PE=市价×总股本／年净利润=PM×QT／年净利润；PE0×年净利润=PM0×QLO+P

3、MO×QNO+PMO×QFO.根据资产价值守恒原则：PMi×QLi=PMO×QLO，PMi×QNi=EPO×QNO，推导：PEi×年净利润=PMi×QLi+PMi×QNi+PMi×QFO=PMO×QLO+EPO×QNO+PMi×QFO市盈率下降额△PEi=（PM0-EP0）×QNO+（PMO-PMi）×QFO／年净利润市盈率下降幅度=△PEi／PEO=ApEi／（PMO×QTO）／年净利润=（1-EP0／PM0）×QNO+（1-PMi／PM0）×QFO／QT0=（1-每股净资产／测算市价）×非流通股+（1-转换市价／测算市价）×可流通外资股／总股本。当QFO=0即无可流通外资股

4、时，3种策略操作后市盈率下降幅度相同。由于PM0≥EPO即测算市价一般不低于每股净资产，因此3种策略均能实现市盈率有效下降。4.方案主要参数的确定与评价（1）股份类别的界定：已流通股特指已在国内A股市场行使约定流通权利的社会公众股，可流通尚未流通股指有约定流通权利的尚未在国内A股市场流通的各类别股份，可流通股通指在国内A股市场有流通权利的各类别股份，可流通外资股包括在境内外外币市场有流通权利的H股、B股；未流通股是尚未流通的各类别股份，非流通股是指根据暂不流通政策规定没有约定流通权利的各类别股份。根据国家现有法律、法规规定和中国证监会核准公司首次公开发行股票的核准文件中明确公开

5、发行股票前股东所持发起人股（不包括职工股）暂不上市流通，上述发起人股包括国有股（国家股、国有法人股）、内资法人股（发起法人股、募集法人股）、外资法人股、自然人股。由于上市公司现有的制度安排和协议约定，部分类别股份属于可流通但尚未流通的股份。现行制度规定：公开发行时与社会公众同价配售的股份，在发行禁售期后可以上市流通；公司的内部职工股自公开发行之日起，期满3年后可以上市流通；高管人员持有的非发起人股部分在离任6个月后才可以上市流通；可转债在约定期限后转换的股份可以上市流通。根据同股同价同权的的基本原则，非流通股股东以与社会公众相同价格认购的股份应归类于可流通股份，享有约定流通权利

6、。这类股份包括上市公司再融资时以公开发行价向公司控股股东定向配售的国有法人股（如华能国际、新钢帆）和各上市公司历年以公开发行价向非流通股股东配股所增加的股份。可转债拟转股的最终转股量是不确定的，因此只需对转股价根据新市价按比例除权处理即可，不在换算中确定数量。上述类别股份尚未流通的原因与国有股（国家股、国有法人股）、法人股（含发起法人股、募集法人股、外资法人股）、自然人股不能流通的原因不同，因此不能计入非流通股，而应计人可流通股，享有与已流通股相同的约定流通权利。（2）可流通股估值：比较股权调整类方案对可流通股的估值，多数全流通方案选择了按历史成本市价来避免价格操纵。笔者提出按

7、2002年年末250日移动平均价作为测算市价来反映2002年投资者平均成本，该数值在方案讨论和实施期间难以为各利益主体操纵。同时我们注意到上证综指和深证综指的250日和125日移动平均线在2002年12月初均在1600点和470点平缓地运行。实际上从2002年5月以来125日移动平均线就已经在1600点和470点上下平稳运行，而250日移动平均线则从1800点和530点逐步向下运行直至与125日均线胶着，因此我们可以估计在1600点一线是2002年投资者的平均持股成本水平。方案的这一设计安排