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1、凯雷并购徐工：反思政府在外资并购中的作用本研究得到国家自然科学基金（70572054）和中国博士后基金（20060390794）的资助，在此表示感谢。作者联系方式：陈玉罡，广州新港西路135号中山大学管理学院（510275），电话13632576818，电子邮件：chenyugang@tom.com陈玉罡1孙晓辉2（1.中山大学管理学院，广东广州，510275）（2.哈尔滨工业大学深圳研究生院，广东深圳，518055）作者简介：陈玉罡，（1976-），男，汉族，湖南湘潭人，中山大学管理学院管理学博士，哈尔滨工业大学深圳研究生院管理
2、科学与工程流动站博士后，研究方向为并购重组。孙晓辉（1981-），女，汉族，山东烟台人，哈尔滨工业大学深圳研究生院硕士，研究方向为私人股权投资。摘要：凯雷集团并购徐工机械是国内第一起由国际私人股权基金获得大型国有企业绝对控股权的案例。本文采用事件研究法，以徐工机械控股的上市公司徐工科技为研究对象，分析了此次并购过程中的四个事件：首次签署并购协议，博客门事件，修订并购协议，二次修订并购协议。研究表明上市公司股东在前两个事件中获得了显著的正超常收益，而在后两个事件中的超常收益显著为负。从并购过程中的市场反应来看，政府影响了控制权的转移
3、给上市公司带来了负效应。关键词：并购，外资，政府CarlyleAcquiringXugong:ReflectontheRoleofGovernmentinForeignCapitalAcquisitionsChenYugang,SunXiaohui(1.SchoolofBusiness,SunYat-senUniversity,Guangzhou,Guangdong,510275)(2.ShenzhenGraduateSchool,HarbinInstituteofTechnology,Shenzhen,Guangdong,518
4、055)Abstract:CarlyleacquiringXugongMachinerywasthefirstcasethatinternationalprivateequityfundacquiredahugestate-ownedenterpriseandobtainedtheabsolutecontrolrights.Basedoneventstudymethod,thisessayusesthelistedcompanyXugongTechnologyCo,Ltd.（XTCL）controlledbyXugongMachi
5、neryasobject,andanalyzedthefoureventsintheprocessofacquisition:signingtheagreementofacquisitionfirstly,Bokedoorevent,revisingtheagreementofacquisition,revisingtheagreementofacquisitionsecondly.Thisessayshowsthatshareholdersinthelistedcompanyobtainedobviouspositiveabno
6、rmalreturnsintheprotwoeventsandobviousnegativeabnormalreturnsinthenexttwoevents.Accordingtothemarketreactionintheprocessofacquisition,theinfluenceofgovernmentonthetransferofcontrolrightsbroughtthenegativeeffecttothelistedcompany.Keywords:M&A;ForeignCapital;Government一
7、、引言“私人股权基金”（privateequityfund）这个20年前还不存在的名词，如今已成为一个管理资金超过7000亿美元的庞大行业，成为国际金融市场上新的主角。由于中国存在巨大的投资机会，私人股权基金正将收购目标定位于中国企业。私人股权基金在我国仍属于崭新的事物，它不同于公开发行的共同基金(mutualfund)，也与私募基金（privateplacementfund）7有一定的差异。私募基金是指资金的来源是私下募集而不是公开募集的，而私人股权基金则是指资金的投向是私人股权而非上市公司。私人股权基金有时被称为“嗜血的蝙蝠”
8、，有时又被称为“救世主”，那么，私人股权基金对中国企业的并购会产生什么样的影响？政府在外资并购中起着什么样的作用呢？国外学者曾研究过外资并购对本国目标公司股价的影响。Eun、Kolodny和Scheraga（1996）研究了1979至1990年间2
