人民币贬值资产长期走势展望

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1、人民币贬值资产长期走势展望报告日期：2015.08.12研究员：胡研宏联系方式：0755-83007164huyanhongydsc@foxmail.com1.基本观点：A.央行将扩大债务市场对外开放，从而将贬值的短期利空转为长期利好。短期部分企业海外债务负担增加，但新债融资便利上升，利率实际水平下降，债市长期受益。让境外资金流入债务市场（相比国外的债券回报，中国的仍然十分高）。B.股市相对国外名义估值下降，实际估值相对提升。这部分领域的外资开放估计仍然会相对较慢，因此要涨全要靠债务市场的溢出效应。C.收益

2、率竞争可能会导致房价转为下跌。目录1.人民币贬值哪个资产受益——股权，债权，房产，商品12.人民币贬值后可否复制日经牛市（日元贬值）——不可，但不看空A股23.维持人民币空头判断24.本报告数据处理及风险提示3正文：1.人民币贬值哪个资产受益——股权，债权，房产，商品主要的人民币金融资产：股权资产，债权资产，房地产，大宗商品。国企改革远未结束，放开这部分资产国外流动性进入的可能性较小，背负国资外流的政治压力。债权资产，欢迎外资流入，负债可以增加，本身中国的外债水平也不高。一个老套的话题，股权是所有权，债权不

3、转让所有权，除非破产。房地产，国内吸引力并不大，老龄化泰山压顶，想象空间十分小。4大宗商品，中国的规模建设已经结束，这部分资产计算上涨，也不会导致大量的买入，能进不能退，说到底还是要人去用才能托起商品市场的持续性上涨，而不如股权资产，房地产那么有排他性的期权属性。在东部沿海的铜和在西部地区的铜并不会有所不同除了运费，而东部的房子和西部的房子的地理特性具有排他性特征，无法运送交换，股权具有总量绝对性。房产权与股权的区别在于，房产可以换，但股权是全国性财富的特征，换来换去都是这些股（大部分股并不具备独立与指数的

4、上涨或者下跌的能力），而房屋可以独立于全局市场，因其地域性排他。最优资产排序：股权，债权，大城市房产，商品。1.A股可否复制日元贬值的日经牛——不可，但不看空事件类比类似类似不同：资本管制不同：资金成本不同：贬值幅度不同：增长率日本日本央行购买日经ETF日本受益于央行持续托市，但波段操作日本资本自由流动日本利率水平低日本贬值时间长，贬值幅度超20%日本长期增长率较低中国中国央行买A股非ETF，证金公司执行中国受益于央行托市走稳中国资本管制中国利率水平高中国贬值幅度相对小，中国长期增长率仍然较高资料来源：英大

5、证券研究所结论：中国股市的贬值上升机会要相对较小（贬值空间不如日本，资本流入不如日本）。2.维持人民币空头判断按照道理，笔者该赘述下2月份发布的看空报告逻辑如何与市场贴近的，但真没时间废话。重申下，人民币贬值的核心驱动力仍然在。从中国国际化之后，尤其是大宗商品国际化确立了全球经济的高链接特征。世界经济整体性、一荣俱荣一损俱损特征明显。2007年次贷危机后，经济共振特征越发强大。全球经济表现出，4国别差异下降不仅意味着经济特征趋同，货币政策趋同。对实体经济来讲，投资者进一步下沉挖掘更低回报率的生意，而那些生意

6、的回报率大都低于经济增长率。我们假定，真实回报率的国别差异是汇率变动的核心基础。中国与美国的真实回报率差驱动了人民币兑美元的贬值过程，而这将持续。图1：净收益率差与人民币汇率涨跌数据来源：英大证券研究所Wind从经济竞争力角度来讲，首先贬值从而维持相对经济优势，反而能够反过来维持当前的汇率水平，而维持高估的人民币币值，从而打击出口企业，在实质上打击了中国潜在的经济增长率水平，这将从更长的周期里驱动人民币贬值。对于投资来讲，如果人民币降息，如果能够保证了中国当前经济的增长率，那么相对净收益率的维持，将使得资本

7、流入中国最终会回补短期的贬值效应。如果人民币维持不降息，相对净收益率的下降，将使得资本流出进一步加剧，进而在实质上架空当前的高估汇率水平。从最近的人民币汇率连续下跌上来看，这一过程处在高估未释放阶段，当前的最优投资策略仍然是做空人民币。1.本报告数据处理及风险提示A.基本没有做太多的修正。本次数据周期为月度。B.文章前提假设不成立。》资本逐利，即使人民币贬值，只要有资产趋势，那么资本进出都会平衡。4》一价定律，商品领域完全一价；资金领域跛脚一价。》趋势资产会因为趋势而更强，没趋势的资产会因为相对趋势度差而减

8、少资金流入。A.长期来讲我们都要面临短期问题的处理，对于短期问题的看法将产生长期的经济影响。这其中最重要的是，党的领导集体如何看待中国的经济问题，以及执政周期对经济的影响。B.属于经济学上的静态分析，未考虑动态的经济状况，比如未来中国可能经济增长率再度攀升。4