新兴市场经济体公共债务管理

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1、新兴市场经济体公共债务管理一、危机前新兴市场经济体公共债务管理08年金融危机之前，新兴市场经济体经历了一个前所未有的繁荣时期。这些国家依托强劲的经济基本面和良好的全球市场环境，出台了多项有效的宏观措施，积极优化了公共债务组合，有效降低了公共债务风险，客观上为抵御金融危机打下了坚实的基础。（一）利于公共债务管理的宏观措施改善财政帐户收支。大多数新兴市场国家的基础财政收支在危机之前实现了盈余（见图1）,综合预算收支也出现了明显的好转（见图2）。其中，尤以南美最为明显。这种改善使得投资者相信，政府有能力采取各种反周期措施来应对经济回落。图1：基础财政收支余额（

2、占GDP百分比）图2：综合预算收支余额（占GDP百分比）严格控制通货膨胀。新兴市场国家的货币政策公信力在这一时期不断上升(见图3)。稳定的通胀及其预期增强了公众对长期债券（包括政府债券）的信心，并为这些国家（特别是曾经饱受高通胀困扰的国家）降低利率和塑造本币收益率曲线铺平了道路。图3：平均CPI通胀（年百分比变动）降低公共债务占比。由于财政指标的改善、利率的降低以及GDP的增长，为新兴市场国家降低公共债务在经济中的比重提供了有利条件（见图4）。截至2008年底，在我们观测的24个样本中，有6个新兴市场国家的债务/GDP比率呈现5%-20%的跌幅，11个国

3、家的跌幅超过20%（与2000年相比）。图4：中央政府债务（占GDP百分比）改善对外账户收支。对外账户收支的改善，配合以积极的债务管理措施（如回购外债和境内融资），极大地优化了新兴市场国家的负债结构，降低了外部债务的比重，强化了这些国家财政与负债的可持续性（见图5，图6）。图5：经常账户收支余额（占GDP百分比）图6：外部负债（占货物及服务出口额的百分比）（二）优化公共债务组合的具体措施在有利的宏观条件下，新兴市场经济体优化了政府的负债组合。这些国家通过增加国内债务融资来降低对外部资金的依赖性以及货币风险的暴露程度，并对内部负债结构本身作出了重大的调整。

4、1.降低外部负债占比大幅增加外汇储备。如图7、图8所示，俄罗斯和巴西在2001年的时候还是重度负债国，但是到2009年，两国已经成为净债权国。另外两个国家，土耳其和墨西哥，将他们的净外汇负债（外币负债减去外汇储备）从2001年的1230亿美元减少至2009年的45亿美元。最令人印象深刻的是，中国的外汇储备从2001年的2000亿美元增加到了2009年的20000亿美元，而外汇债务却从490亿美元减少到350亿美元。为了更好的展示其他新兴市场国家的变化幅度，这两幅图表已经将中国排除在外。图7：外部负债总额与国际储备（2001年，除中国）图8：外部负债总额与

5、国际储备（2009年，除中国）国际储备的大量积累毫无疑问地降低了新兴市场经济体的整体风险。图9表明，从2001年到2009年，样本国家外部负债对国际储备的加权平均倍数逐渐从3.5下降到了1.2，只有在2008年全球金融危机的时候有轻微的反弹。图9:外部负债总额（主权债务与私人债务）占外汇储备加权平均比例增加对内公共债务发行。内部债务的平行增加也相对减少了对外债务的占比。如图10所示，样本国家外部负债对内部负债的加权平均比例从2000年的0.75倍稳步下降到2009年的0.22倍。其中，欧洲和南美更为明显。在欧洲，外部债务率（相对内部债务）从2000年2.

6、58倍下降到2009年0.58倍。在南美，这个比率从1倍多下降到0.2倍。在亚洲，该比率从0.5倍下降到0.15倍。图10：外部债务占内部债务加权平均比例（倍数）提前偿还外部债务。在所有的新兴市场地区，都曾观察到通过回购或交换的方式提前偿还国际债务或者多边/双边债务的行为。在国际资本市场上发行本币债券。哥伦比亚、乌拉圭和埃及都曾尝试在国际资本市场上发行以本币计价的全球债券。巴西政府也采用这种方式成功发行了较国内市场到期时间更长的固定利率债券。通过以上措施，新兴市场国家大幅降低了公共债务中外币负债的占比。国际清算银行的数据显示（图11），由新兴市场经济体发

7、行的流通中国际债券（票据）占其发行总额的比重由1998年的30％以上降至2009年的10％左右。值得注意的是，这一比值的地区间差异很大。比如亚洲国家在国外市场发行的证券，历来占其发行总额的不到7％；而到2002年为止，拉丁美洲有超过一半的流通证券是在国际资本市场发行的。2009年亚洲地区本地证券的流通量是拉丁美洲的5倍，是欧洲的2.5倍，而其流通中国际证券的份额相对较低且很稳定（介于1％和3％之间）。这与拉丁美洲国际证券份额从2002年60％下降到2009年17％的剧烈波动之间形成惊人的对比。由于俄罗斯的大量对外借款，欧洲国际证券的比重从1996年的37

8、％上升到2000年9月的近70％，又在2009年下降到30％。图11：国际流通债