上市公司委托贷款的实证研讨

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1、上市公司委托贷款的实证研讨上市公司委托贷款的实证研讨上市公司委托贷款的实证研讨上市公司委托贷款的实证研讨上市公司委托贷款的实证研讨上市公司委托贷款的实证研讨　　文献综述与研究假设　　在上市公司运用非经常性项目进行盈余管理的研究方面，Ｃｏｌｌｉｎｓ、Ｍａｙｄｅｗ和Ｗｅｉｓｓ发现，非经常性损益的提高会引起利润与股票价格的相关性下降，而净资产与股票价格的相关性提高。［３］徐晓伟、李林杰和安月平针对上市公司所披露的非经常性损益，运用统计分析方法，从上市公司盈利质量的总体特征、非经常性损益与配股线、委托理财与上市公司的盈余

2、管理三个方面进行了实证研究。［４］蒋义宏、王丽琨指出，亏损上市公司存在着以规避退市为动机，以控制非经常交易时点为手段，在首次亏损年度确认非经常性损失，在扭亏年度确认非经常性收益的行为。［５］魏涛、陆正飞和单宏伟发现，无论是亏损公司还是盈利公司的盈余管理都相当倚重于非经常性损益，其常见动机包括亏损前的洗大澡、扭亏动机、利润平滑动机等，其采取的主要手段有处置资产、政府补贴、其他营业外收支、减值准备以及转回。［６］在上市公司委托贷款的研究方面，王本哲等通过分析上市公司委托贷款对委托人、借款人、委托银行等各方的影响，指出

3、委托贷款是把双刃剑，但是“优化环境，一样活水两相宜”。［７］尚秀琳指出非金融上市公司进行委托贷款是为了追逐高额利润，并指出这种行为会扰乱市场、动摇产业根基，而且这种资源错配已经不单单是上市公司本身的问题，而是处于转型中整个中国经济需要面对的问题。［８］通过对已有文献的回顾与梳理，笔者发现，对上市公司利用一般非经常性项目进行盈余管理的研究已经比较成熟，但是委托贷款作为非经常性项目被上市公司所利用仍是一种比较新的现象，相关研究甚少。尤其是关于上市公司委托贷款的动因方面，至今还没有系统的研究。本文认为上市公司进行委托贷

4、款业务的动因是多方面的。上市公司在正常经营运作过程中有时会有闲置资金，对这部分资金企业通常会进行短期投资，为了实现股东利益最大化的目标，在风险一定的情况下，该资金会流向收益较高的项目。委托贷款一般会设有抵押或担保，能较好地控制风险，若利率较高，相比其他项目收益更为可观，那么上市公司自然会偏向委托贷款业务。因此，本文提出假设１：上市公司进行委托贷款的动机与委托贷款的利率正相关。上市公司利用非经常性项目进行盈余管理的动机各异，“亏损公司主要是为了实现扭亏和避免亏损等，高盈利公司则是为了平滑利润和避免利润下降”，即该动

5、机与上市公司的盈利能力没有直接关联。但是，委托贷款与处置资产、政府补助、计提减值准备等常见手段有所不同，因为该项业务要求上市公司必须有闲余的资金，若上市公司盈利能力较强，公司内部就会有较多的盈余可供使用，公司进行委托贷款的动机就会较强。由此提出假设２：上市公司进行委托贷款的动机与公司的盈利能力正相关。上市公司在不同的发展阶段持有的闲余资金情况会有所不同：若上市公司处于成长阶段，由于扩大规模、购买设备等需要的资金投入会较多，往往没有闲余资金进行其他业务；若公司处于成熟阶段或衰退阶段，往往不需要太多的资金投入，手中持

6、有的闲余资金也就较多，进行其他项目以获得盈利的动机就较强。因此提出假设３：上市公司进行委托贷款的动机与公司的成长性负相关。上市公司内源资金不足时，可能会通过不同途径从公司外部进行融资。与非上市公司相比，上市公司的最大特点就是融资渠道较多，如ＩＰＯ、配股、增发股份等。但是利用上述途径募集的资金基本上都有既定的用途，即使中途改变用途也有严格的规定。因此若利用上述资金进行委托贷款限制会较多。但若利用银行贷款进行转贷，相对来说限制较少且容易实现。所以本文从负债融资角度分析上市公司进行委托贷款的动机，提出假设４：上市公司进

7、行委托贷款的动机与公司的负债融资能力正相关。委托贷款产生的损益不具有持续性，若在净利润中所占比例较大，会使投资者无法准确预测企业的未来发展前景。在有效的资本市场中，若上市公司利用委托贷款提高整体盈利会被投资者所察觉，进而影响到上市公司的股价。但是很多研究表明我国证券市场存在“功能锁定”现象，［９］上市公司很可能会利用我国证券市场的不成熟通过委托贷款进行盈余管理。由此提出假设５：上市公司进行委托贷款的动机与证券市场成熟度负相关。　　研究设计　　样本选择由于２００７年我国上市公司开始实施新会计准则，为了保证研究期间会

8、计政策选择不发生动态变化，本文选取的数据从２００７年开始，选取２００７—２０１１年５年间沪深两市上市公司中发布过至少一次委托贷款公告的公司作为研究样本，并对数据进行了如下处理：由于Ａ、Ｂ股上市公司所处的监管环境不同，剔除了既发行Ａ股，又发行Ｂ股的样本数据；由于我国创业板上市公司在２００９年才出现而且其性质比较特殊，为了不影响研究期间研究样本的可比性，剔除了创业板的样本数据