电力行业：弱市显防御，静待电价政策破局

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1、电力行业：弱市显防御，静待电价政策破局弱市显防御，静待电价政策破局—2010年下半年投资策略报告行业研究/深度研究2010-06-07电力增持/上调评级y用电量增速放缓，“上大”机组进入投产高峰期，利用小时平稳增长。我们预计全年用电量增速保持在11.5%左右。2010年开始将进入“上大”机组投产高峰期，预计“上大”机组容量或将达到2450-2800万千瓦，全年装机容量增加8100万千瓦左右。在上述假设下，我们预计2010年全国发电机组利用小时为4750小时左右，同比增长220小时左右。y煤价淡季不淡，下半年不容乐观，水电汛期开局良好。我们认为，在小煤矿整

2、顿以及煤矿安全检查力度只增不降的态势下，煤矿产量释放将是一个缓慢过程，而煤炭市场集中度不断提高，增强了煤炭集团对煤价控制能力，在下游需求确定性增长背景下，煤价继续上涨是大概率事件。5月份，我国江南中部、西北、华北、东北部分地区江水明显偏多，汛期开局较为良好。y央企融资及电价调整等事件驱动是投资主线。我们认为，在国资委推行EVA考核体系，并要求降低负债率的外在压力，以及企业降低资本成本的内在动力的驱使下，发电集团将开始掀起资产注入和再融资的高潮。另外，上半年官方高频率出台并推行“整顿电价秩序、直购电试点、核定输配电价、资源价格调整”等政策以及考虑到下半年电

3、力企业经营情况进一步恶化态势，我们认为上网电价上调的概率逐渐增加。y上调行业评级至“增持”。今年电力需求呈现大好局面，但煤价依旧是行业盈利能力的决定性因素。我们认为，如果煤价继续上行将增强电价上调预期，提升估值空间；如果煤价下跌将改善企业基本面，降低估值压力。在弱市背景下，电力行业将凸显其防御特性。投资品种选择：盈利能力强，资产注入预期强烈的国电电力；规模扩张，盈利能力大幅改善的金山股份；下半年水电或超预期的文山电力；具备估值优势和安全边际的广东地区火电。最近52周股价表现-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Jun-0<9Jul-0

4、<9Aug-0<9Sep-0<9Oct-0<9Dec-0<9Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10电力沪深300行业研究/深度研究2010-06-072需求：下半年增速趋缓前四月重工业产能快速恢复，用电量大幅增长1-4月份全社会累计用电量同比增长23.85%。其中，4月份当月用电量33<94.3<9亿千瓦时，同比增长23.08%。我们认为用电量高增长主要由两方面原因引起：<9低基数影响继续存在。受经济危机影响，去年同期累计和当月用电量增速分别为-4.03%和-3.63%，增速处于去年最低水平。<9经济回暖，高耗能产业产能高速增长。1-4月份重工

5、业累计用电量增速达到2<9.<96%，贡献了73.7%的用电量增量。图1、历年全社会当月用电量情况图2、历年全社会累计用电量情况亿千瓦时-2.57%-2.01%21.04%-3.63%23.08%01000200030004000500060007000Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Feb-0<9Mar-0<9Apr-0<9May-0<9Jun-0<9Jul-0<9Aug-0<9Sep-0<9Oct-0<9Nov-0<9Dec-0<9Feb-10Mar-10Apr-10-10%

6、-5%0%5%10%15%20%25%30%当月同比增速亿千瓦时23.85%-4.03%24.1<9%-4.02%-3.66%0500010000150002000025000300003500040000Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Feb-0<9Mar-0<9Apr-0<9May-0<9Jun-0<9Jul-0<9Aug-0<9Sep-0<9Oct-0<9Nov-0<9Dec-0<9Feb-10Mar-10Apr-10-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%累计

7、累计增速资料来源：中电联，华泰联合证券研究所。在工业生产快速恢复的带动下，第二产业用电量快速增长，1-4月份第二产业用电量累计增速为26.<97%，其中4月份当月用电量增速为25.56%。其中，高耗能产业用电量是拉动用电量大幅增长的绝对主力。1-4月份化学原材料及化学制品业、非金属矿物制品业、黑色金属和有色金属冶炼及延加工业等四大高耗能产业累计用电量综合增速达到32.4%，较用电量增速高出8.6个百分点。图3、分行业用电量增长情况亿千瓦时0500100015002000250030003500400045005000Apr-08May-08Jun-08J

8、ul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Feb-0