深度解读 中国当前的宏观经济股票市场与行业趋势

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1、深度解读

2、中国当前的宏观经济、股票市场与行业趋势今天小明向大家推荐一篇社科院刘煜辉教授的文章，涵盖了宏观经济、股票市场、产业趋势等诸多话题，信息量颇大，文章较长，但绝对值得认真细读。灰色字的部分，是为了方便老铁们更好地理解，由我做出的注解。以下是刘博在网易经济学家年会夏季论坛上的发言实录精华。昨天我叫助手把今年的股票板块稍微统计了一下，至今年8月涨得最好的是钢铁，最近两个月更是异军突起，一把拉起来45%，它排名第一。　　排在第二位的是煤炭，冲得比较快，也是最近一两个月。第三个的是刚才主持人也讲到的“大白马”，在中国“大白马”主要集中在两个行业，一个是家电，一个

3、是白酒，家电大家知道有格力、美的这都是令人尊敬的世界级企业，还有我们的国酒茅台。　　排在第四的是银行，上证50简单讲其实就是一个准银行指数，金融的权重76%，基本上就是银行股，与之类似的就是香港的国企指数，某种意义上也是一支准银行股，“两桶油”拿掉也就是内银股，两者的涨幅基本上很吻合。再往下就是其他的，明显落后于指数。　　这一批股票确实很赚钱，今年头八个月是明星，但是说实在话，是不是特别漂亮，我觉得和漂亮还是不同的概念。　　小明注：所谓的漂亮，来自美国股市上世纪六七十年代备受市场追捧的50只优质大盘股，简称「漂亮50」，例如可口可乐、麦当劳、陶氏化学和迪斯尼等

4、。他们当中的很多公司，至今仍在资本市场有着优异的表现。　　大家可以去体会一下过去这10年全球产业趋势，特别是互联网经济，有一批涨了10年的股票，尤其是美国的科创巨头，一些垂直领域的独角兽，现金流非常好，越来越表现出对于经济资源非常强的非线性吸附能力，马太效应，强者恒强，赢家通吃。今天他们所累积的现金，还掉所有的贷款还有很多钱，2-3万亿美元。　　中国这一批短时间内涨起来的股票，对应的是中国的传统经济，中国的传统经济是债务高度依赖型的经济体。　　当然我们要把少数的几个像格力、美的、茅台、安防领域的海康剔除，这些都是具有世界级企业潜力的优质公司，但是不能代表整体。

5、从整体来讲，对应是非常债务依赖型的主体，从财务特征可以看得很清楚，现金流持续萎缩的态势，债务持续上升，两者呈现显著背离。　　没有办法，维持它的稳定，只能靠债务的堆积，这一批股票（特别是煤炭、钢铁），刚刚赚了一年的钱，前面已经苦了十年。　　小明注：以这波涨得最猛的周期行业钢铁股为例，过去多年以来一直处于产能过剩的态势，产品价格极低，盈利持续为负。此时便出现了现金流持续为负的状态，因为现金最重要的部分来自公司经营活动产生，即公司的盈利。　　这些公司大多重资产公司，且是国企（意味着可以比较方便获得银行贷款），但由于经营持续亏损，只能借新还旧，导致总负债也即是总杠杆水

6、平快速升高。这也是中国传统实体经济的一大特征：即负债水平快速上升，并未转化成经营成果即现金流，而是用语归还旁氏债务。　　所以我们讲它漂不漂亮，是从全球产业演进的趋势来看，在过去十年这样的趋势当中，在中国、美国这两个互联网超级大国看到相同的现象，互联网经济确实在发生一场非常深刻的供给侧革命，越来越强的体现出不同于传统经济的特征。　　李扬老师讲，互联网正在全面改写传统的经济学理论，我们看到了规模报酬递增的效应非常强大，这样一批科创的巨头对于经济资源的吸附力呈现出马太效应，强者恒强，赢家通吃。　　小明注：传统的经济学理论认为，一般随着企业规模的增加，企业投入生产的成

7、本增加比例，会高于产出的增加比例。也就是说，随着企业规模的增大，要产出同样价值的产品，需要投入更多的成本。这主要是由于管理半径的扩大，导致协调成本的增加。　　但在互联网经济中，这种协调成本显著地下降了，背后的根源在于科技企业的成本结构更多是边际成本足够低，而传统企业的边际成本恒定，甚至会随规模增加。　　股票市场的表现淋漓尽致。今年对S&P500的贡献集中在少数几个科创垂直领域的独角兽公司的增长，五大科创公司加上中国的阿里巴巴，市值的涨幅远远超过S&P500的涨幅。　　其实在中国也一样，中国以阿里、腾讯为代表的七家科技公司市值过去一年的涨幅高达70%，与之对应的

8、在国内上市的在各个垂直行业（特别是科创领域）不具有统治性的这一批中小市值公司在过去一年内下跌近30%，这两者出现了明显的分裂，实际上对应是互联网经济的产业趋势。　　很遗憾，中国的独角兽公司没有在中国的A股市场，都孤悬于海外或者没有上市（比如华为、滴滴），这样一批互联网代表着新经济的公司，没有在A股沉淀下来，这是我们的遗憾。　　所以某种程度上，我们可以假想另外一种场景，假设这一批涨了70%的差不多15万亿的资产，如果在中国的A股市场，我觉得今年A股的“漂亮50”未必轮得上钢铁、煤炭、银行，包括“大白马”。　　小明注：白马股指的是那些公司基本面较好，规模中等甚至较

9、大，盈利预期稳定的优质公司。对应的是规