发展企业债券市场的思考

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1、城市居住区景观设计和公共环境艺术的思考1对建筑是环境的科学要问题是制度环境问题和市场能力问题。制度安排出现缺陷、市场能力低下特别是市场流动性差嵫是造成我国企业债券市场不发达的主要原ㄠ因。关键词：企业债券市场；制度环境；笫市场能力；流动性企业债券市场是成熟镊金融市场的重要组成部分。它的发展与完独善对企业、投资者、金融市场结构乃至国住民经济都具有重要意义。从微观层面看，辜企业债券市场的发展有利于拓宽企业资金来源渠道、优化企业资本结构；有利于丰绨富投资品种，使投资者的投资结构趋于合÷理。从宏观层面看，企业债券市场的发展驳关系到金融市场结构的均衡发展以及国民假经济的有效增长。缺乏一个完善

2、的企业债券市场，不仅会直接制约资本市场的发展，也会影响货币市场的流动性及其运行的刨效率。我国企业债券市场的发展始于2≈0世纪80年代中期，lO多年里筹资近掎3000亿元，为国民经济的发展做出了鳏一定的贡献，但从总体上看，我国企业债潇券市场发展明显落后于股票市场，在整个笑资本市场结构中所占的地位相对较低。这В种格局不利于资本市场的健康发展。一郫、发展企业债券市场必须解决的问题9/9企业债券市场之所以表现出负面特征，往往令是因为其赖以生存的制度基础出现缺陷，亭或者由于某些市场条件的缺乏而导致了市黏场能力的低下。所以，本文认为，企业债韭券市场存在的问题主要可以划分为两类：稔制度环境问

3、题和市场能力问题。两类问题侍关系密切，制度环境问题解决的好坏影响赔着市场能力问题的解决。前不久，深交所鸳对我国企业债券市场现状做了调查，发现Д我国企业债券市场存在着国有企业产权制崂度不合理、监管体系不完善等制度环境问裹题，以及市场流动性差、品种单一、投资瘗者少等市场能力问题。发展企业债券市场执必须解决好这些问题，因为它们不仅从根眭本上导致了企业债券市场的发展滞后，并榻且如果解决不好，还会成为未来企业债券沣市场迅速发展的绊脚石。制度环境问题1.国有企业产权制度不合理一个国家汩企业的综合素质是决定该国企业债券市场扪能否健康发展的基本性因素。我国企业债申券的发行主体一直由国有企业垄断，企业

4、慝债券市场也是在传统的国有产权制度框架内建立和发展起来的。而传统国有产权制栈度一个典型的缺陷是国有企业并不真正拥渚有独立财产权，这一缺陷的存在，从根本⑾上制约了我国企业债券市场的迅速发展。眵一方面，国有企业缺乏独立财产权，造成嫦9/9企业债券兑付风险较大。发行企业债券的钅国有企业没有独立的财产权，实际上不能屏真正承担履行债务契约的责任和义务。这些企业会获得从事融资活动带来的好处，躯但却不会真正承担融资风险或融资失败的财产责任，这种财产责任最终只能由作为琐国有企业所有者的国家来承担。另一方面厅，国有企业产权结构不合理，导致企业“乇重股轻债”，缺乏发债的内动力。我国上搋市公司基本是

5、由国有企业转制而来，国有藜股一般占控股地位，而国有产权所有者缺泽位，这种特殊的产权结构导致了“内部人伉控制”，公司经营者的目标常常并不是企Ц业价值的最大化，而是在职收益或自身利益的最大化。体现在融资制度上，由于发行债券到期要还本付息，对企业构成一种锈硬约束；而股权融资没有还本付息的压力肿，融资成本“隐形化”，公司经营者自然枕首选股权融资，后选债务融资。2.监崧管体系不完善我国企业债券市场的监管军体系是从1987年3月实施的《企业债噍券管理条例》开始构架的，经过不断的修订完善，已基本成型，但仍存在不少问题，比如，相关法规严重滞后：目前有关企黄业债券的法规有几十个，但普遍存在相互

6、垃矛盾、相互制约等问题，并且缺乏相应配套的实施细则和相关法律。监管主体不明璞确以及监管手段不合理：我国企业债券市厣场目前由国家计委、中国人民银行、中国板证监会分头监管，各个监管部门之间缺乏咪有效的协调合作，导致监管效率低下。在9/9挹监管手段上，违反市场运作，仍注重计划与审批手段。同时，监管制度也不完善。ɡ主要表现在：发行制度不合理。企业债灭券市场监管最关键的内容和最核心的问题贺是其发行的准允方式。我国企业债券发行的现行准允制度为额度审批制，对发债企喁业的条件、发债用途、债券利率都做了严律格规定，并进行总规模控制。这种严格管蜣制虽然在特定的条件下发挥了积极作用，砥但是它已不能适

7、应当前经济形势和政策导螳向，既容易导致政府审批中的寻租行为，掬又不利于市场机制作用的发挥，阻碍着企瑭业债券市场的发展。信用评级制度不健全。债券评级是对企业债券发行进行监管主的重要环节。我国企业大规模开展信用评孙级刚刚开始，和发达国家信用评级制度相挺比，信用评级制度还显得很幼稚，一是评漩级体系不完善，债券评级的指标体系尚未逛全国统一，一些评级机构的评级指标体系薜设置也不尽科学。二是评级行为不规范，整我国的信用评级机构多数为政府各职能部醐门的附属机构，专业素