次贷危机分析,沈联涛首席顾问

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1、对次贷危机的分析沈联涛早上好，今天我来给大家讲讲我个人对当前金融危机的一些看法。我刚刚从华盛顿开会回来，对危机的印象非常深刻。我目前也正在写一本书——《从亚洲金融危机到世界金融危机》，我先讲讲这本书的总结部分。金融危机太复杂了，所以我们怎么看待这个危机呢？我个人认为有三个层次。第一，我们要从历史的层次来看这个危机，正如中国的大历史学家黄仁宇曾经说过，我们要从历史的观点看问题，看这个危机怎么引发的。第二，我们要从宏观的角度来看这个危机。第三，我们要从微观的因素来看这次危机。从大历史的角度应该怎么看这个问题呢？近现代的大历史是：中国在清末乾隆以后开始衰退，而美国在这250年里逐渐

2、崛起，成为了大帝国。到了最近30年，中国等新兴市场开始崛起。这就是大历史的背景。现在的危机是不是表明美国这个全球经济最大的体系出了问题？从长远的历史的角度来说，可以说美国的全球第一的经济地位受到了非常严峻的考验，这是一个大趋势。还有一个历史的大趋势，就是全球货币的历史。关于货币的历史，清朝时中国的基本货币准则是银，在清朝的时候我们有很大顺差，全球的银都到了中国。那么西方怎么扭转这个逆差的呢？他们用了两种手段：一种手段是给我们鸦片，另一种手段是把货币准则转成金。这样做的用意是什么呢？那就是如果全球都不用银作为货币准则，那么银就贬值了，贬值就没钱买军火了。日本在1870年之后跟随

3、西方国家大量转成金，所以日本1890年时有金，可以买军火。清朝政府那时对这个理念不明白，没有及时调整货币准则，银作为货币开始大量贬值，国内逐渐通货膨胀，贸易顺差变成了逆差，收的是银，还的是金，国家的财政状况就崩溃了。但是不管是用金还是银作为货币准则，货币政策都没办法人为控制，所以以金作为准则的货币体系导致了第一次世界大战后三十年代的大衰退。那时候英国是帝国，英镑出现了大问题，美元就逐渐取代英镑的地位，开始崛起。美元和英镑共同作为货币准则的货币体系一直延续到第二次世界大战，二战后美元独立称霸，英镑开始衰退，一直到70年代美元完全把英镑淘汰。但是我们现在看到欧洲联盟以后，1999

4、年欧元出台，一出台日元就出现了危机。原来日元是世界第二的货币，东京也可以成为亚洲的伦敦，但是它做不到。这一次，从历史的角度来说，美元要受到历史的考验，欧元可以和美元称霸了。但是其他国家的看法不一样，他们看准了人民币，未来崛起的货币会是人民币。但是中国现在条件不成熟，这就和美国在上世纪30年代经济不成熟时没有想到把美元当作货币准则一样，才导致了30年代大的金融危机。所以实际上从历史的背景，可以看到这次危机实际上是全球经济、全球货币准则的危机。关于这几年宏观经济的情况，大家已经达成了一个共识：即流动性过剩，导致利率过低，进而导致过度的杠杆率，过高的流动量，过低的风险息差。这次流动

5、性过剩的大背景是：89年之后中国、印度、越南、苏联、拉美国家的开放，使得30亿新的劳动力量参与到了国际的金融体系和市场经济，使得全球经济经历了史上最长的低通胀高增长时期。很多中央银行家自豪地以为他们13的货币政策是成功的，但其实是因为中国廉价的劳动力、全球廉价的资源提供给美国等西方国家，造就了西方的经济繁荣和低通胀。但是在这种大量的宽松的货币政策情况下，这是难以为继的，通货膨胀迟早会到来的。近年来因为新兴市场钢、铁、油、粮食的需求增加，以及生态环境的转变（澳大利亚的旱灾导致全球大米的供应量减少十分之二），导致粮食的价格就出了问题。全球化失衡，新兴市场尤其是中国、印度有大量的年

6、轻劳动力，储蓄率高，发达国家尤其是日本、欧美老龄化严重，储蓄率降低，这两个不同经济周期的失衡导致了全球的贸易失衡。最近这十个月“炒”这个字是很恐惧的，那么这一炒下去就出了乱子。从微观的方面，我们需要考虑的有三点：当前的危机对监管体系和市场架构提出的挑战是什么？我们应该从这个危机中学到什么？我们知道，监管体系的结构要适应整个金融体系的结构。但是正如王岐山副总理所说，我们是一步一步学老师的，如果我们的老师都出了问题，那么我们的架构应该是什么呢。现在我们知道了他们的问题所在，就知道未来的金融体系应该是什么结构，这时很关键的问题。如果这个体系还不清晰的话，我们的监管体系就不足。下面，

7、我将从历史的背景、宏观的背景和微观的背景来讲今后金融一体化的趋势，然后从一个国际的视野来讲述危机是怎么一步一步演发出来的，最后对危机进行分析，谈谈其对亚洲银行业的影响。金融业包括银行、保险、股票、基金整个市场其实是一个网络，整个金融的网络一体化的局面造成了金融混业的形势。网络联结有个特点：网络越大越有优势，也有个缺点就是风险传递的问题也越大。这次的金融危机充分显示了这一点，危机的引发在美国，但是一半的亏损发生在欧洲，后来连冰岛、墨西哥、非洲、中东甚至香港都出了问题。网络效应有三个定律，第一个是麦卡夫定律