基于生命周期理论的企业股利分配政策研究

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1、基于生命周期理论的企业股利分配政策研究　　一、引言　　股利分配是指企业定期向股东分派股利，是企业利润的一部分。一方面是向投资者传递企业信息，另一方面是与利益相关者之间博弈的结果。上市公司管理当局在考虑股利分配政策时，要遵循相关的原则，并要充分考虑到影响股利分配政策的相关因素与市场的反应，使公司的收益分配最优化。不同的生命周期阶段的企业由于所处的内外部环境的差异，使得管理当局在制定股利分配政策的时候需要考虑的侧重点不同，要区别对待。对内由于企业资源、能力、竞争力等因素的不同，对外由于一般宏观环境、行业环境以及经营环境的差异，使

2、得公司制定的股利分配都有所区别。本文主要讨论的是企业处于不同的生命周期阶段对企业的股利政策制定是否存在影响，以及从当前上市公司的股利分配实例中寻找股利分配与生命周期阶段之间的联系。　　二、理论概述　　（一）生命周期理论概述生命周期理论是由美国经济学家雷蒙德·弗农提出的，生命周期理论源于针对产品。对于某个产品而言，就是从开始进入市场到结束退出市场的全过程。但之后生命周期理论广泛应用于到各种领域，伊查克.爱迪斯从企业整体的高度探讨了企业生命周期的基本规律。企业生命周期大致也可以分为进入、成长、成熟和衰退四个阶段，在各个阶段都会呈

3、现出不同的特点，如企业所面临的财务经营风险、资本结构、财务状况、现金流等方面的不同。　　如图1所示，进入期企业的规模较小，结构相对简单。产品是否被既定客户接受，投入能否得到产出，较大的未知数使得经营风险最大，经营现金净流量通常为负。步入成长期，当初的未知一般得到了答复，企业的产品销售迅速增加，经营现金净流量为正，经营风险开始降低，企业获得了一定的市场地位。成熟期的企业运营已经稳定，销售额很大而且也相对稳定，利润合理，这时企业的风险再次降低，现金流较为充裕。但是，随着消费需求的变化和替代产品的涌入，企业的销售额会逐步不可逆转地

4、下降，当无法再经营下去时，企业可能不复存在或是并入其他企业。　　（二）上市公司常见股利分配政策上市公司常见的股利分配方式大致有四种，分别是固定股利支付率、低正常股利加额外股利、固定或递增的股利和剩余股利政策。每种分配方式各有优缺点，但是分配方式之间不存在好坏优劣，只有适当与不适当。选择何种分配方式取决于企业的特定情况，好的股利分配方式符合企业战略的发展需要，推动企业正向前进，比如当企业面临资金难题，由于其稳定渐增的股利增强了投资者信心，因此股票能顺利发行，资金问题迎刃而解。相反，若选择了不适当的分配方式，那么股利分配所传递出

5、的信息就与管理当局意图背道而驰，增加了企业发展的阻力。　　股利分配方式的选择从微观上看主要是股东、债权人以及管理当局三方利益集团之间的博弈，股东希望有高额的投资回报，越稳健的股东越希望股利能尽早发放。而债权人靠收取利息获得收益，因此希望公司少分配股利，多留存收益，增强企业发展后劲，以满足其收获本利的需要。管理当局则是希望自身的报酬与价值最大化，得到股东的认可，相比高额的股票筹集成本，管理层更愿意运用留存收益，因此从其自身角度出发，他们更倾向于低股利支付。　　三、不同生命周期阶段与股利分配政策选择的关系　　很多文献都阐述了不同

6、生命周期阶段与股利分配的选择之间存在相关关系，因为企业在不同的阶段，所面临的各种风险不同，资本结构不同，能容忍的风险也各有高低。不同的股利分配方式各有优点，也各有缺点，最优的股利分配方式应该是最适宜的，能使企业价值实现的同时面临的风险最低。　　（一）生命周期与股利选择之间关系的理论分析在进入阶段，一般都是经营风险最高，而也是财务风险最低的时期。此时受到多方面不确定因素的制约，各方利益的协调磨合，经营大多处于亏损，此时企业会严格控制成本，尽量减少不必要的支出。这样处于亏损的企业不分配股利，即使是有盈利的企业也会保留利润，用来取

7、代高额的风险资本。因此，起步期的企业一般不会考虑股利分配。　　成长期最大的特点就是增长迅猛，资金需求大。企业经营产生的现金流如果需要在投资于企业，这就意味着很少对外分配。但是大量的资金需求无法单纯依靠经营获得，最好的办法是公开发行股票，向社会集资。为了吸引投资者，企业可以以股利的形式向外传递信心，但又不能支付过高的股利。因此，这个阶段的最优的方式就是低股利政策。　　当企业进入成熟期就意味着这个企业已经稳定，企业在成长阶段的投资获得了一个比较好的经营成果，累计的留存利润也较大。这时，如果没有特别的投资意向，企业一般会把利润分配

8、给股东，当做先前对股东承担高经营风险的一种补偿。因此，在这个期间，股利支付率会偏高。　　如果企业不好好利用成熟期的优势，没有做好筹划，那么企业会很快进入衰退阶段，这时的企业显得有些无奈。消极的市场前景让投资者失去了信心，他们最希望的是原来投入的能尽量拿回，而企业也是在亏损中挣扎，没有好的投