华安期货 王亚玲 政策预期将是菜油上行的主动力

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1、政策预期将是菜油上行的主动力华安期货王亚玲油脂市场经历了一月的暴跌、二月的反弹后，整个三月始终维持窄幅波动的箱体内，整体表现得滞涨抗跌。进入四月份，虽然大豆丰产的基本面利空因素并没有消除，但对油脂产业政策支持的预期却越发强烈。4月30日，国家从去年12月1日开始执行的按1.87元/斤收购的大豆临时收储政策即将到期，目前农民手中尚有不少大豆未出售，国家是否会出台新的政策以保护农民利益，将会对油脂价格产生影响，同时，四、五月份，作为国产主力军的油菜籽将集中上市，按照惯例，国家也将适时启动油菜籽收储政策，去年的最低收购价为1.85元/斤，今年市场预计在此基础上将有小幅提高，这对菜油包括整个油

2、脂从成本上有支撑作用，因此政策将是近期的最大看点。一、从历史看政策对菜油期价的作用规律回看历史，政策的出台大都会对期价产生刺激作用，伴随着期价的突然变化。11月15日禁令正式执行，菜油期价继续创新高之后回落6月1日，油菜籽收储正式开始，短暂上升后回落10月23日因商务部下令将限制有毒菜籽进口，菜油单日涨幅达3.35%。4月底，市场对菜籽收储价提高有预期，之后菜油拉涨上图为郑商所菜油指数从2009年以来的走势图，从标注可以明显看到，当有利好政策预期时，便会迎来一波上涨，而当政策正式开始执行时，往往是一波冲高后便伴随着回落。例如，2009年4月底，随着新季菜籽即将上市，市场对国家继续执行菜

3、籽保护价收储产生了预期，由于2008年的政策保护价过高，达到了2.2元/斤，造成了进口菜籽的大量涌入，国产菜籽受到了严重冲击，另一方面，金融危机来临致使期价暴跌，已经大大低于了农民的种植成本，因而市场预期国家将采取适当的价格进行收储以保护农民利益，既不会设置过低收购价格影响农民种植积极性，也不会设置过高引来大量进口油料的竞争。因此去年4月开始，菜油期价受此影响从09年初的低位逐步拉升，涨幅接近10%，而到了6月1日，油菜籽的收储正式启动，前期市场的利好已经基本出尽，菜油期价也仅仅冲高几日便大幅回落，关于政策的一波行情就此结束。同样是政策影响，去年10月下旬的一条没有预期的突发政策也给菜

4、油市场带来了一场轩然大波，10月22日，商务部下达紧急通知，将对来自加拿大的感染茎基溃疡病毒的油菜籽实行检验检疫，禁止其运往国内菜籽主产区，消息一出，次日菜油涨幅便达到3.35%，由于对进口减少的预期，使得菜油在随后一个月一直保持良好的上涨形态，而到11月15日禁令正式执行后，菜油受此影响上行至年内新高，未能维持高位，随后开始回落。从以往的一些经验来看，在政策具体公布或执行前的市场预期将对期价走势起重要的推动作用，而一旦政策正式开始实施，则利好因素已被充分消化完毕，继续上行的动力减弱，甚至会出现反转，预示着一轮行情已经接近尾声了。因此准确地把握政策的动向，提前估计到可能会产生的影响，对

5、于把握期价运行走势有重要的作用。二、现阶段菜油在我国油脂供需格局中的地位油脂类商品作为关系国家食品安全的重要商品，其价格变化会受到明显的政策影响。尤其在我国，2004年的大豆危机事件之后，外资已经占据了我国大豆食用油75%以上的份额，使得我国整个油脂的对外依存度大幅增加，另一方面，来自马来西亚和印尼的棕榈油又在食用油搀兑中占据了廉价的有利角色，这使得作为国产军的菜籽油的地盘不断缩小，市场份额被不断挤占，菜油逐渐走向一个边缘化的角色，更多的定价权反而掌握在外资手中。仅从期货市场的活跃性而言，菜油的整体波动率也远小于棕榈油、豆油。因为豆油、棕榈油有相应的外盘影响，炒作因素更多，而菜油由于消

6、费比重不断缩小，在三大油中的地位迅速下降，且国家对菜油的控制力更强，使得菜油也缺乏大幅波动的题材。我国进口菜籽主要来自加拿大，加拿大菜籽由于其压榨出油率高、菜粕蛋白含量高等优势，跟国产菜籽相比，如果差价在500元之内则具有明显优势。从下图中可以明显看出，进口菜籽的压榨利润基本在400元以上，较为可观，而国产菜籽则始终处于无利可图区域，说明国产菜籽在面临进口冲击时具有性价比劣势。由于进口利润丰厚，我国菜籽进口量从08年5月开始有不断攀高的趋势。2008年全年我国菜籽进口总量为130万吨，而2009年我菜籽进口量大幅增加，全年进口总量为328.4万吨，菜籽进口总金额达到13.9亿元人民币，

7、同时菜油的进口也同步增长。为了保护国产菜籽，商务部在去年第四季度下达了对进口有毒菜籽进行检验检疫的通知，要求从11月15日开始对进口菜籽实行紧急检疫，感染了茎基溃疡病毒的菜籽一律不得运往菜籽主产区，而从2010年的新季油菜生长季节开始，带有害病菌的菜籽不得运往中国。从下图中可以看出，2010年1月和2月菜籽进口量明显减少，这一政策从一定程度上限制了菜籽进口的步伐，部分订单因此取消。这对于保护国产菜油的份额起到了积极作用。三、保护国内油脂产业，政