畜牧行业：猪价分析框架，回归“本本主义”

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1、畜牧行业：猪价分析框架，回归“本本主义”全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告畜牧业[Table_IndustryInfo]畜禽养殖专题研究谨慎推荐（维持评级）2012年11月12日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较0.60.70.91.01.2N-11J-12M-12M-12J-12S-12畜牧业沪深300相关研究报告：证券分析师：赵钦电话：021-60933163E-MAIL：zhaoqin3@guosen4>>.cn证券投资咨询执业资格证书编码：s0980512090001[Tabl

2、e_Title]行业专题猪价分析框架：回归“本本主义”??提出判断生猪供求、成本有效数据我们建议采用生猪及能繁母猪存栏数、“仔猪/生猪价格”指标判断生猪供给变动趋势；采用定点企业累计屠宰量、餐饮消费增速、我国猪肉产量指标判断猪肉需求变动趋势；采用玉米及豆粕拟合饲料成本，并考虑仔猪、人工、防疫等成本判断生猪养殖成本变动趋势。??中长期：价格中枢上移，猪价维持强周期波动规模企业退出成本大，加剧生猪供给波动，从而加剧猪价波动幅度。以美国猪价走势为例，其生猪养殖行业在上世纪40-60年代完成规模化，1900-1940年，其猪价波动平缓，绝对值

3、较低；1940-1970年，其猪价波动幅度增大，价格中枢上移；1970年至今，其猪价波动剧烈，通常为3-4年一个周期，价格中枢再次上移。??短期：猪价仍将回落“仔猪/生猪价格”指标大幅下降反映2012年7月份以后生猪养殖补栏积极性明显下降；我国猪肉需求在2012年初十分低迷，后续逐步恢复，但总体处于较低水平；养殖成本仍维持相对高位。预计短期猪价仍将回落，而春节消费旺季反弹后肉价回落幅度更大，此轮猪价周期反转时间窗口在13年2季度末-3季度之间，禽类价格走势与猪肉价格走势基本一致。??风险提示食品安全风险；疫病风险；土地、环保压力；投资

4、面临资金压力和投资、达产低于预期风险。??谨慎推荐，2013年2季度末是选股时间点畜禽养殖行业呈现“肉价向上/向下超预期→企业盈利向上/向下超预期”的周期波动，我们对2012年3季度-2013年2季度前期的企业盈利持悲观判断，维持畜禽养殖行业“谨慎推荐”评级，预计在2013年2季度后期-2013年3季度能明显观察到畜禽养殖行业盈利的月度环比回升，则2013年1季报披露后是比较好的选股时间点。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）(百万元)2012E2013E2012E2013E002477雏鹰农

5、牧谨慎推荐8,5448,3890.650.9024.517.9002505大康牧业谨慎推荐1,4981,5640.100.2960.820.9002299圣农发展谨慎推荐8,5728,6440.140.6268.615.3002458益生股份谨慎推荐2,59><>362,7410.130.5070.722.5002234民和股份谨慎推荐3,0663,045-0.060.26-171.846.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议第一，猪价中长期趋势：成本中枢上移推动猪价中枢上移

6、，猪价维持强周期波动。第二，影响猪价短期因素：生猪中期供给充足，猪肉需求仍处于较低水平，养殖成本仍维持相对高位。第三，短期猪价判断：春节消费旺季反弹后肉价回落幅度更大，此轮猪价周期反转时间窗口在13年2季度末-3季度之间，而禽类价格走势与猪肉价格基本一致。第四，畜禽养殖行业盈利判断：行业呈现“肉价向上/向下超预期→企业盈利向上/向下超预期”的周期波动，我们对12年3季度-13年2季度前期企业盈利持悲观判断，维持畜禽养殖行业“谨慎推荐”评级；预计在13年2季度后期-13年3季度能明显观察到畜禽养殖行业盈利的月度环比回升，则13年1季报披

7、露后是比较好的选股时间点。核心假设或逻辑第一，供给端，7月份以后生猪补栏积极性明显下降，预计在2012年底将出现生猪存栏环比、同比下降趋势。第二，需求端，我国猪肉需求在2012年初低迷，后续逐步恢复。第三，成本端，养殖成本仍维持相对高位。与市场预期不同之处第一，判断生猪供给数据，统计局生猪、能繁母猪存栏数据最能代表我国生猪供给趋势；“仔猪/生猪价格”可作为衡量正常情况下生猪补栏积极性的指标。第二，判断猪肉需求数据，我们通常采用定点企业累计屠宰量判断短期需求，并参考餐饮消费增速、我国猪肉产量。第三，判断我国生猪养殖成本数据，我们采用玉米

8、、豆粕拟合饲料成本变动，并考虑仔猪、人工、防疫等成本。股价变化的催化因素肉价、猪粮比开始回升，下游养殖行业盈利回升。核心假设或逻辑的主要风险第一，“预计在13年2季度后期-13年3季度能明显观察到畜禽养殖行业盈利的月度环