建筑行业：聚焦“十二五”，变革中的建筑业

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1、建筑行业：聚焦“十二五”，变革中的建筑业建筑行业专题投资策略2010年11月01日行业深度研究报告聚焦“十二五”，变革中的建筑业中性维持评级核心观点:分析师郝飞飞：haofeifei@chinastock4>>??：（8610）66568843执业证书编号：S0130108073814相关研究z“十二五”期间，建筑业总产值平均增长在21%目前，市场主流机构对我国未来五年经济增速预测的均值是8%，对固定资产投资增速预测的均值是20%。我们预计，未来五年建筑业总产值年均增长在21%。z基建行业投资将保持稳定增长我们预计，未来三年铁

2、路建设投资平均在8500亿水平；公路水运等交通建设投资平均增速在10%左右。z建筑装饰行业快速发展，海外承包工程不断深化建筑装饰行业2015年工程总产值将达到3.8万亿，年均增长12.3%。“十二五”期间，建筑企业的海外拓展将不断深化，EPC总包项目将成为主流，以BOT、PPP投融资为先导的特许经营方式将逐渐增多；而大型建筑企业也将更多的利用自身优势开展对外投资业务。z多条投资主线值得关注，个股活跃表现可期（1）从细分行业来看，建筑央企估值低，多元化发展对公司业绩贡献的潜力大（主要公司：中国中铁、中国铁建、中国中冶等）；装饰和

3、园林建设业处于高增长期间，企业激励相对到位（主要公司：金螳螂、亚厦股份、广田股份、东方园林等）。（2）未来几年，区域振兴由政策到实际投资，西部建设企业将明显受益。（主要公司：新疆城建、西藏天路、四川路桥、北新路桥等）（3）具有资产注入与整合预期的公司是市场亮点。（主要公司：路桥建设、东华科技、中工国际、中国海诚、隧道股份、四川路桥、浦东建设等）1、2008年下半年策略报告2008.06.202、2009年建筑和工程行业报告2008.11.083、2009年建筑行业中期报告2009.06.26需要关注的重点公司EPS（元）PE（

4、X）09-11EPS股票名称股票代码当前股价201020112012201020112012复合增长率ROE2009中国中铁6013904.850.430.510.6311.349.477.6621.67%11.30%中国中冶6016184.650.290.370.4416.0312.5710.5723.18%11.10%中材国际60097037.101.712.122.6421.6617.4914.0424.22%35.31%葛洲坝6000689.680.470.580.7720.4616.6412.5727.56%16.1

5、6%金螳螂00208159.001.121.612.1552.6836.6527.4438.55%22.24%东南网架00213513.020.390.510.7233.3825.5318.0835.87%4.41%资料来源：公司资料中国银河证券研究部行业深度研究报告/建筑行业请务必阅读正文后的免责声明部分投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：目前，市场主流机构对我国未来五年经济增速的预测均值是8%，对未来五年固定资产投资增速的预测均值是20%，我们预计未来五年建筑业总产值年均增长在21%。我们对细分行业的预测如下：未来3年

6、铁路建设投资平均在8500亿水平；未来三年交通建设投资平均增速在10%左右；建筑装饰行业2015年工程总产值将达到3.8万亿，年均增长12.3%。我们与市场不同的观点：市场有观点认为，投资增长对建筑业的表现起决定性作用，防御性是行业最主要的特征。未来，随着“大投资”效应的退出，建筑行业难有表现。我们认为，建筑业是实现固定资产投资的行业，具有明显的周期性特征。对建筑业而言，从投资到施工、再到企业确认收入需要一定周期。近三年的行业表现和行业数据显示，建筑行业的周期性特征并未改变，且随着国家经济发展和固定资产投资的变化，行业的周期性

7、有所加强，建筑业的这种特征也在本轮经济调控中表现得淋漓尽致。行业估值与投资建议：目前，A股建筑行业2010-2012年的市盈率为17倍、13倍、10倍，略高于国际建筑行业估值水平的均值。年初以来，国内建筑行业和国际建筑业的估值差异有所缩小，这主要有两个原因：一方面，中国建筑企业的发展模式与国际建筑巨头的业务模式逐渐趋同（多元化业务模式）；另一方面，中国建筑业在“2008年大投资”效应逐步退出之后，行业的增长动力有所下降。总体上看，近三个月A股建筑行业与全球建筑业的估值差距未发生明显变化。这也显示出，当前全球和国际建筑市场的基本

8、面情况并无较大变化。我们认为，目前国内建筑业与全球建筑业的估值水平相比，是合理的。结合行业目前估值水平和行业景气状况，我们维持对行业“中性”的投资评级。在2010年建筑行业研究报告中，我们提出从细分行业表现、业绩提升空间、并购重组等主题投资方面来看整个行业，2010年将是建筑