申请博士学位论文选[1]..

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1、学号：B06181012研究生学位毕业论文选题报告审批表姓名：朱红专业：金融学学位级别：博士导师姓名职称：杨胜刚教授论文工作的起止时间：2007年5月—2009年2月2007年11月3日填写此表存院（系、所），研究生答辩后进入其学籍档案22湖南大学博士研究生毕业（学位）论文开题报告姓名朱红学　号B06181012已修学分所属学院金融学院一级学科经济学二级学科金融学指导教师杨胜刚教授开题时间2007.12.6研究方向国际金融论文题目基于市场微观结构理论的人民币汇率形成机制研究一、选题背景及意义汇率是一个国家宏观经济调控的重要手段和杠杆，体现着一国货币的对外价值和一国的经济实力，它直接影响一国的对

2、外贸易、资本流动和国际收支的平衡。因此，合理的汇率水平、有效的汇率形成机制，对于一国的经济稳定和发展具有重要作用。在过去的几个世纪里,经济学家付出了巨大的努力,试图回答这样一个问题:理论上一国应当如何决定其货币的汇率?不可否认，这方面的研究已经取得了巨大的进展，也取得了丰硕的理论成果。从1918年瑞典经济学家卡塞尔提出了“购买力平价”开始，一些经典的理论相继出现，包括利率平价假说，汇率决定的货币主义模型以及20世纪70年代以后，伴随资本市场的发展所出现的资产组合理论。宏观的模型理论里包含两个假设：（1）所有与汇率决定相关的信息会快速的传播（2）市场的所有参与者了解新信息影响新均衡汇率形成的过程

3、。这就意味着，当信息公开时，汇率中将会包含所有新的信息，因此现实的交易过程将不会对汇率的决定造成任何影响。（áronGereben–GyorgyGyomai–NorbertKissM，2005）。上述假设条件中只要有一个不满足，现有的汇率理论就要接受不可回避的挑战。事实上，国内外的学者进行了大量的实证检验，但是结果却差强人意（MeeseandRogoff，1983）。他们发现实证的结果往往不能很好地揭示汇率的变动。这主要表现在四个方面，即汇率决定理论的“失真”、远期汇率的偏移、外汇交易量的放大效应以及汇率的剧烈波动。这被称为外汇市场上的四大谜团（Puzzles）（Lewis，1995)。金融市

4、场微观结构理论的出现，为以上四大难题提供了新的解决途径。按照O’Hara（1995）的观点，市场微观结构理论主要研究“特定规则下交易资产的过程和结果”。Madhavan（2000）则将市场微观结构理论界定为“研究投资者的潜在需求最终转化为价格和数量的过程”。Biais、Glosten和Spatt（2000）给出的定义是：市场微观结构理论分析交易过程和价格形成以及市场组织对价格形成的影响。综上所述，市场微观结构理论主要分析特定的市场组织是如何影响价格的形成过程的。Madhavan（2000）在一篇广为引用的综述中将微观结构的研究焦点概括为三个方面：一是价格的形成和发现，其中既包括交易成本的决定问

5、题，也包括价格随信息进行调整的过程等，即考察投资者的潜在需求如何最终转化为成交价格和交易量。二是市场结构和设计，主要包括价格形成和交易规则的关系。三是信息及其披露，其中最重要的是市场透明度问题，也就是市场参与者观察到有关交易过程信息的能力。金融市场微观结构理论已经在证券价格的分析中得到了广泛的应用，而将其应用于汇率领域，在MartinEvansand22RichardLyons（Lyons，1995；EvansandLyons，2002b）后不断受到人们的关注。根据他们的观点，外汇市场是汇率形成的场所，是汇率形成机制的立足点，对于汇率的研究也应该从这里出发，外汇市场的交易机制对于汇率形成不再是

6、无关的。人民币汇率的形成机制以及汇率水平一直是国内外学者关注的重点。尤其自亚洲金融危机以来，人民币对美元汇率的长期稳定使得人民币成为事实上盯住美元的固定汇率制，而连续的经常项目与资本项目“双顺差”，不断增大的外汇储备，使得人民币汇率长期保持的水平受到了多方的质疑，一时间，对人民币汇率形成机制的研究层出不穷。但是已有的研究大多停留在宏观层面，从市场微观结构分析人民币汇率形成过程与形成机制的研究尚不多见。而外汇市场微观结构理论着重从市场特征和市场交易者的实际行动出发，包括交易量、交易者的异质性行为、交易的时间与地点、竞价价差和汇率波动幅度等方面分析汇率的决定和形成，该理论为分析人民币汇率形成机制提

7、供了一个全新的研究视角。从外汇市场微观结构视角分析人民币汇率的形成机制将更有助于深入全面的分析人民币汇率形成机制的特征与不足，更有助于探讨人民币汇率形成机制的特征。事实上2005年汇改之后，人民银行相继出台了一系列办法，对国内外汇市场的运作方式进行了改革。自2006年1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式，同时保留撮合方式。银行间外汇市场交易主体既可选择以集中授信、集中竞价的方式交易，