论述跨国公司的汇率风险及其管理

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1、论述跨国公司的汇率风险及其管理论述跨国公司的汇率风险及其管理国际汇率风险理论研究综述组织风险管理理论现代风险管理的理论与实践产生于上世纪五、六十年代，1956年9月美国学者Gallager在《哈佛商业评论》发表的论文RiskManagement:ANeinud(1994)，Choi(1995)和Donnelly(1996)等人在研究中均使用此方法计量跨国公司的汇率风险。近年来，各学者如Pantzalis(2001)和Allayannis(2001)在对汇率风险管理绩效的研究中，也以此作为研究基础。第21页跨国公司的汇率风险管理机制研究-----一以DIC公司为

2、例场的限制，研究更倾向于汇率风险测量模型和汇率预测技术。值得指出的一点是，上述的一些风险测量和汇率预测技术一般运用于金融机构的金融市场风险管理之中，即使是个别在世界500强中排名前列的跨国公司(非金融机构)，如soNY、宝洁等也只是运用最基本的vaR技术①(JP摩根的风险矩阵)计量汇率、利率等金融市场风险，而对于一般规模的公司来说，不可能也没必要运用上述的技术(马克.洛尔，2002年)。近年来，西方学者逐渐加强了经济风险的管理策略的研究。作为汇率风险重要组成部分，经济风险影响到企业长期的经营状况，在企业的汇率风险中处于支配地位，金融性对冲工具(如汇率远期合约和

3、期权)在长期汇率风险的对冲中的作用是有限的，原因是经济风险导致了未来现金流的不确定性，使得外币风险暴露不仅仅受这些现金流兑换成本币时的汇率的影响。所以各企业有必要运用运营性对冲来管理这些风险。国际上通常的观点是将汇率风险的风险控制和风险融资技术归结为两大类管理策略:金融性对冲②(FinanCialHedgingstrategies)和运营性对冲(OperationalHedgingStrategies)，这一观点最早由Srinivasulu(1981)提出。我国学者近年来也在对经济风险的管理的研究中取得了一定的进步。王铁男等(2002)认为，汇率风险中的经济风

4、险是企业运营中最重要的风险之一。经济风险管理的一个重要途径，就是合理地降低和控制经济风险暴露。企业应该根据经济风险暴露的决定因素，采取控制某一种外币的净现金流量规模，将风险分散于多种外币上，控制市场需求对产品价格和汇率的敏感程度、控制企业运营的成本等策略。甘振森等(2004)进行了类似的分析，而且指出对企业管理人员的经营业绩评价与考核所使用的时间跨度应足够长，而不是仅仅依据企业的短期收益情况来评价与考核。否则的话，他们就不会对经济风险做出积极的反应，而是热衷于争取当期会计报表所反映的经营业绩。①1993年，G30集团在研究衍生品种基础上发表了《衍生产品的实践和

5、规则》的报告，提出了度量市场风险的、恤R(Value一at一Risk)模型。目前，基于、妞R度量金融风险已成为国外大多数金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。②srinivasulu，《FinaneialInstrumentsTaskForee》中首次提出此概念。通常理解的对冲是指减少或消除与汇率和其它不利价格变动相关的影响的防御性策略。第20页跨国公司的汇率风险管理机制研究----一以DIC公司为例3.1.2金融市场风险管理理论金融风险之所以引起包括一般工商企业、金融机构、学术界等各方面的关注，是因为战后特别是近三十年来全球经济、金融一体化使金融市场迅速

6、发展，但同时也呈现出剧烈的波动性，对一般工商企业和金融机构的正常运营产生了严重影响。按照一般风险管理的定义，金融风险可以定义为金融市场因素发生变化，对企业现金流产生影响，导致企业金融资产、负债和企业总价值产生损益的不确定性。王春峰(2001)指出，对于金融风险，无论是从种类或性质上来说，一般工商企业和金融机构之间存在巨大差异。Penza和Bansal(2001)将一般工商企业的金融风险分为市场风险(MarketRISk)、信用风险(CreditRISk)，流动性风险(LiquidRISk)、操作风险(operati。nalRISk)、和法律风险(Lai。Ris

7、k)(Penza和Bansal，2001年)。按照这一定义和分类，根据市场因子进行分类的各种市场风险，也可以再细分为会计风险和经济风险。例如，作为金融市场风险重要组成部分的汇率风险，也可以分为会计风险和经济风险。3.1.3汇率风险及其管理理论的发展汇率风险管理真正建立起理论体系并应用于企业管理的实践，还是在20世纪70年代以后。由于上世纪60，70年代爆发了三次美元危机，布雷顿森林体系崩溃，主要工业国家间的固定汇率制度转变为浮动汇率制度，各国货币间的汇率大幅波动，对各国跨国公司造成了巨大影响，所以很多经济学家，如Dufey(197如，Rodriguez(197

8、4，1981)、Shapiro(197