转债量化思考（III）：存在超涨超跌的机会？

《转债量化思考（III）：存在超涨超跌的机会？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、正文一般来说，转债与正股都是同涨同跌的，且涨跌幅度基本一致。然而，由于转债无涨跌停板的限制与T+0的交易制度，转债相较于正股的超涨超跌也时常出现。比如近期受到政策消息冲击的隆基转债，6月4日转债跌幅远超正股。遇到转债这样超涨超跌的情形，究竟是投资机会的信号呢？还是该转身离场的信号？接下来，本文就将对转债与正股的涨跌幅规律进行探析，试图发现涨跌幅与转债收益的量化规律。为了更好的区分主次影响因素，我们可以把正股与转债走势分为三种情况：①正股与转债走势相背，②正股与转债同时下跌，③正股与转债同时上涨。细

2、分来看，这三种情况又分别对应了转股溢价率走扩或压缩的两个子类（如图1所示）。图1：三种情况分类方法资料来源：招商证券固收研究一、单看转债涨跌幅与正股涨跌幅下的转债表现如果单纯来看不同转债涨跌幅与正股涨跌幅下转债的收益，我们发现在(3-2)转债涨幅<正股涨幅，(1-1)正股跌，转债涨的情况下，转债收益表现相对更好一些；无论从平均收益率、收益率中位数来看，还是从胜败率来看，均优于其他的情况。从持有期限来看，持有期越长，平均收益率水平越高，而收益率中位数并无此规律，说明持有期间有个别正股成长的较好拉动其

3、转债收益率。但这两种情况的胜败率均处于五五开和六四开之间，这说明其在统计规律上并没有特别的显著。虽然平均收益率和收益率中位数均大于0，但这仅说明失败后亏损的幅度不大，但至少四成的败率仍不可忽视。表1：正股与转债不同走势下转债表现时间交易日（个）平均收益率收益率中位数胜率败率转债涨幅1个月212.16%0.62%55%45%3个月634.08%0.45%52%48%>正股涨6个月1253.08%-1.96%43%57%幅1年250-1.55%-4.62%38%62%转债涨幅1个月211.78%0.5

4、7%57%43%3个月634.17%1.00%56%44%<正股涨6个月1255.79%1.15%55%45%幅1年2506.39%0.67%53%47%转债跌幅1个月211.68%0.52%56%44%3个月633.90%0.85%55%45%>正股跌6个月1255.19%0.82%54%46%幅1年2505.71%0.18%51%49%转债跌幅1个月210.89%0.15%52%48%3个月632.47%0.69%55%45%<正股跌6个月1254.66%1.12%55%45%幅1年2505.

5、85%0.92%54%46%正股跌，1个月211.17%0.36%55%45%3个月633.24%1.07%58%42%转债涨6个月1255.70%1.66%58%42%1年2506.66%1.33%55%45%正股涨，1个月210.89%0.15%52%48%3个月632.47%0.69%55%45%转债跌6个月1254.66%1.12%55%45%1年2505.85%0.92%54%46%资料来源：Wind，招商证券固收研究详细分析表1的话，从持有期限来看，除了转债涨幅>正股涨幅的情况，均是持

6、有期越长，转债的平均收益率越高。转债涨幅>正股涨幅时，平均收益率从3个月开始随着持有期增长，平均收益率出现下跌，这很有可能是由于转债的上涨一般由正股带动，当转债涨幅大于正股时，持续上涨无力，出现下跌，甚至出现收益率为负的情况。整体上，收益率中位数并无明显规律，但转债涨幅>正股涨幅时，如若长期持有，转债收益率中位数也出现负值，很好的支撑了前述结论。从胜败率来看，胜败率没有明显差异。仅当转债涨幅>正股涨幅时，短期持有表现较好，但长期持有的败率明显大于胜率，持有期为1年时，败率高达62%。二、结合转债价

7、格、转债涨跌幅与正股涨跌幅的三因素比较通过比较发现，破发转债在任何情形下，表现都很突出；针对其他价格的转债，当(1-1)正股跌、转债涨，(2-1)转债跌幅小于正股跌幅时，即转股溢价率相对走扩时，无论从平均收益率还是从胜率来看，都优于转股溢价率相对压缩时的表现；当③正股与转债同时上涨时，从转股溢价率来看，并无此规律。由于转股溢价率表明了转债价格与正股价格的关联程度，破发转债债性很强，定价方面转股溢价率不再是主导因素，债底才是主导因素（详见《转债定价，你应该知道的事之三——债底的作用》），因此转债与正

8、股的涨跌幅对不破发转债的影响更大。这主要是因为转股溢价率越大，转债价格受正股影响越小，当正股处于下跌阶段，转股溢价率大，转债价格受到正股的负面影响小，所以表现会更好；当正股处于上升阶段，转股溢价率不是唯一主要决定转债价格的因素，我们会在后面结合价格讨论。以上分析了转债价格与正股和转债走势对转债表现的总体情况，下面我们具体讨论①正股与转债走势相背，②正股与转债同时下跌，③正股与转债同时上涨，三种情况下的转债表现。（一）正股与转债走势相背比较(1-1)正股跌、转债涨和(1-2)正股涨、