《财务管理学》第六章 资本成本、资本结构

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1、《财务管理学》第六章资本成本、资本结构第六章资本成本、资本结构本章学习要求：1．弄清资本成本概念，了解其重要性并掌握其计算方法2．搞清楚经营杠杆与经营风险的关系以及经营杠杆系数的计算3．搞清楚财务杠杆与财务风险的关系以及财务杠杆系数的计算4．理解总杠杆含义以及系数的计算5．理解为什么在讨论筹资管理时要讨论总杠杆7><6．认识资本结构讨论在筹资决策中的重要性。本章基本内容：资本成本资本结构一、资本成本资本成本含义及作用资本成本估算的一般式长期借款成本估算公司债券成本估算优先股成本的估算普通股成本估算加权平均资本成本边际资本成本(一)、资本成本的

2、含义及财务管理中的作用1.资本成本的含义是指企业取得和使用资本所付出的代价。包括筹资费用和资金占用费。筹资费用是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如发行股票、公司债券而支付的发行费等，筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。例如，中石油2007年10月下旬，公司以每股1<6.7元人民币的发行价格在沪市公开发行了40亿股A股股票，筹集资金<6<68亿元人民币,发行费用共5.57亿元,其中承销费及保荐费5.01亿元；审计费<6.90百万元；律师费<6.91百万元；股份登记费3.03百

3、万元；发行手续费5.74百万元；印花税33.12百万元。扣除发行费用后,募集资金净额约为<6<62.43亿元。资金占用费是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。例如，中石油2007年11月在沪市上市以来，每年向股东派发人民币0.28元/股左右的现金股利。2.资本成本在财务管理的作用（1）进行筹资决策的主在依据（2）进行投资决策的主要依据例1有甲、乙、丙、丁、戊五个投资项目。从图中可以看出，每个项目是否有利可图。凡是投资收益率超过资本成本率的项目，如甲、乙、丙项目，都是可取的，凡是投资收益

4、率低于资本成本率的项目，如丁、戊项目，则是应该舍弃的。在预测分析中，有时还将资本成本作为贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。（3）是评价企业经营成果的最低尺度企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本，才能带来剩余收益。(二)资本成本估算的一般式计算时资本成本用相对数表示，将初期的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额称为筹资净额，通用的计算公式是：（三）长期借款成本的估算例某企业向银行借款2000000元，银行年借款利率

5、<6％，银行要求企业保持借款额的5％的存款余额。假定企业原计划需保持的最低现金存款余额为50000元，所得税率为30％。则：（四）公司债券成本估算例3：某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税率20%，该批债券的资本成本率为：（五）优先股成本的估算例:某公司发行的优先股，每股发行价格100元，年股息12％，发行费用率为发行价格的2.5％，求优先股成本。（六）普通股成本的估算1.资本资产定价模型Ks＝KRF+β(KM-KRF)2.固定增长模型3

6、.债券收益加风险报酬法KS＝债券收益率＋风险报酬率例：某企业股票市场价格为25元，下一期股利预计为1.75元，预期未来股利将按9%的速率增长。此时市场平均股票收益率Km=18%，政府3年期国库券的利率为11%，企业股票的β值为0.95。企业债券收益率Kb=13%。求该企业普通股资本成本。按资本资产定价模型计算：Ks=11%+0.95(18%-11%)=17.<65%按固定增长模型计算：Ks=1.75/25+9%=1<6%按债券收益率加风险报酬率法：3%~5%之间。本例取风险报酬为4%。Ks=13%+4%=17%其算术平均值为：Ks=(17.<

7、65%+1<6%+17%)/3≈17%（七）加权平均资本成本企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本。计算公式为：例：企业普通股成本、优先股成本、债务成本，分别为17%、13.5%、<6.17%，普通股、优先股、债务，分别占总资本的比重为50%、10%、40%，则Ka可计算如下：Ka=17%×50%+13.5%×10%+<6.17%×40%=12.318%企业按上面的资本成本所筹的资本是500万元（八）边际资本成本1.边际成本概念是指企业新增筹资的资本成本。2.边际资本成

8、本的计算3.什么要引入边际资本成本概念承前例按上例所计算的加权平均资本成本，该企业所能筹集的资本是500万元。超过500万元后，企业再要筹措新资本至1200万元，各