贵金属市场：2018年半年度报告

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1、观点摘要15/17目录一、走势回顾4（一）美国经济一枝独秀，金价上冲无力，高位震荡后收跌4（二）不确定性削弱白银需求前景，白银宽幅震荡下跌5（三）汽车行业不确定性削弱需求前景，铂钯下跌5二、宏观影响因素分析6（一）上半年美国经济表现强劲，不确定性削弱经济前景6（二）通胀前景加快美联储加息进程，下半年加息一到两次7（三）欧央行年底结束QE，并维持利率不变至2019年夏天9（四）美国贸易政策强硬，下半年继续困扰全球9三、基本面因素分析10（一）黄金：投资需求低迷，央行继续买入10（二）白银：供需双降，

2、投资性需求低迷12（三）铂钯：铂金供需基本均衡，钯金仍然维持供给缺口14四、后市展望：利空因素仍强，金价宽幅震荡1615/17一、走势回顾（一）美国经济一枝独秀，金价高位震荡后收跌上半年，美国经济继续走强，美元指数触底反弹，美债利率上行，金价上冲无力，一季度在[1310，1360]区间持续高位震荡，二季度破位下行，上半年收跌。上半年，国际现货黄金收于1252.40美元/盎司，下跌3.86，最高1366.06美元/盎司（图1）。上海黄金交易所AU9999现货收于267.38元/克，下跌2.06，

3、最高280.00元/克。境内金价跌幅较小，主要是受人民币贬值影响。图1国际现货黄金走势数据来源：Wind、CCB1月，金价延续去年末上涨趋势，欧央行透露调整政策意图和特朗普政府停摆风波，推动美元指数持续下跌，最低跌破89，金价最高涨至1366美元/盎司。2-4月，多重因素提升美元资产吸引力，美元指数筑底反弹，压制金价走势：受税改推动，美国经济数据继续走强，联储加息预期不断强化，国债供给增加推动利率上行；欧元区、日本等主要经济体表现不佳，货币政策滞后于美国，美欧利差呈扩大趋势；美国税改及经济环境推动

4、美元回流。期间，美股巨幅波动、贸易风波以及经济数据波动推动金价多次上冲，金价在[1310，1360]区间持续高位震荡。5月到6月，美国通胀持续走高，市场担忧美联储加快加息节奏，美债利率站上3高位，15/17美国经济一枝独秀，继续增强美元资产吸引力，利空因素持续强化，金价跌破震荡区间，两度破位下行，6月末跌至1250美元/盎司附近。（二）需求前景不佳，银价宽幅震荡下跌，与金价相关性趋弱上半年，全球经济复苏放缓和贸易环境的负面影响削弱白银工业需求，投资需求仍然低迷，银价表现疲软，金银波动相关性有所下

5、降，金银比价在[76,82]区间内波动。国际现货白银收于16.10美元/盎司，下跌4.73，最高17.70美元/盎司，最低15.90美元/盎司（图2）。国内方面，上海金交所白银T+D收于3657元/千克，下跌2.74。1-2月，白银跟随黄金上涨；3月之后，需求利空打压白银走势，白银整体位于下降通道中，呈宽幅震荡下跌走势，大体在[16，17.4]美元/盎司区间内波动。图2国际现货白银走势15/17（三）汽车行业不确定性削弱需求前景，铂钯下跌数据来源：Wind、CCB15/17上半年，全球经济复

6、苏放缓、关税威胁和新能源车增长影响汽车行业铂钯需求前景，铂钯下跌。国际现货铂金收于850.00美元/盎司，下跌8.35，最高1028.61美元/盎司（图3）。国际现货钯金收于953.00美元/盎司，下跌10.17，最高1139.62美元/盎司（图3）。2月上旬前，铂钯跟随黄金上涨；2月下旬以来，需求不确定性打压铂钯价格，铂钯下跌。基本面较弱的铂金持续下跌；基本面较强的钯金，受前期上涨过快叠加需求预期逆转影响，波15/17动剧烈，贵金属中跌幅最大。图3国际现货铂钯走势数据来源：Wind、CCB二

7、、宏观影响因素分析（一）上半年美国经济表现强劲，不确定性削弱经济前景上半年，受税改推动，美国经济数据表现强劲。一季度实际GDP终值环比增长2，好于近两年同期水平。二季度经济数据保持良好，就业继续趋紧，通胀显著走强，景气指标依然良好，预计二季度实际GDP增长将加速，下半年经济数据保持良好。但贸易政策不确定性，已对企业经营和消费者产生不利影响，将削弱美国经济前景。就业形势保持良好。新增非农就业数量保持强劲，6月非农就业新增21.3万人，好于预期的19.5万人，并上修了此前两月的新增就业数；从结构来看，

8、新增私营部门就业20.2万人，制造业新增3.6万人，均好于预期。失业率由3.8增至4.0，主要受到劳动参与率意外上升影响。小时薪资环比0.2，同比增速2.7，弱于预期的0.3和2.8。小时薪资弱于预期，缓解了通胀压力，或为劳动参与率上升的暂时性影响，有待继续观察。通胀指标方面，3月以来，通胀显著走强。上半年，核心PCE物价指数同比增速逐月上升，1、2月持平于1.5，3到4月升至1.8上方，5月进一步升至1.96，为近6年来新高。同期，15/17PCE物价指数同比增速