构筑多层次资本市场

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1、构筑多层次资本市场，迎接新一轮创业高潮来源：第八届科博会创业中国高峰论坛的演讲时间：2007-08-1314:28　【打印】　　　　经济的发展首先取决于企业的成长，中国的经济走到今天，应该说中国的企业成长也走到了非常关键的阶段，也就是中国企业再造的阶段。中国企业的再造应该说有这么几重含义：　　第一重含义，中国国有企业正在进行脱胎换骨的变化与改造。中国的国有企业经历了50多年的积累、发展，现在已经拥有国有资产15万亿左右。这样一个巨量的资产应该说是共和国几代人的积累，工人、农民长期辛勤的劳动，大量国有企业的工人低工资、低福利的情况下

2、积累起来的财富，既是今天改革开放的物质财富，也是中国迈向今后的改革开放的财富。因此中国国有企业的调整，国有资产的调整，构成了近二十年以来中国经济发展与改革很重要的基础。　　今天中国国有企业的调整应该说已经寻找到了比较清晰的路径或者比较清晰的思路。　　第一，对关于国计民生的重要行业应该实行国有控制。　　第二，在一些一般竞争性的行业国有资产要灵活地进退。　　第三，对于一些导向性的效益比较高的企业，国有资产要有进有退，比如高科技行业国有资产要在这里边发挥带动、引导的作用。　　国有资本的战略结构调整，不是简单的由于经营的原因，比如说这段时

3、间国有企业经营状况不好，国有资产要调整，不是简单的这样的原因，而是由于中国已经选择了走社会主义市场经济的道路，在市场经济中国有资产是特殊的资本，因此只能采取一种对国民经济的控制、引导、带动的作用，是一种特殊的作用，带动国家的意志和利益，对国民经济起到控制、影响和带动的作用，而不应该主宰一切、控制一切、垄断一切。　　中国经济另外一个发展的主轴就是民营经济的崛起，民营经济经过改革开放20几年的积累，可以说构成了中国经济最亮的亮点，现在说三分天下有其一，工业经济增加值相当一部分是来自于民营经济，因此民营经济构成中国经济的一个亮点。但是我

4、们今天的民营经济，从总体的量和管理水平来讲还不是非常强大，可以理解为处于成长或者初期成长阶段。因此中国企业再造的主旋律，我个人认为应该是公私合营混合所有的所有制经济，这里面叫做国有经济与民营经济的混合、国有经济与外资经济的混合。同样是国有经济，若干个国有企业相互之间的这样一种融合，应该构成中国经济下游企业再造的主导，因此股份制是公有制的主要实现形式，我个人认为应该说中国股份制的发展对下游中国经济的发展的带动是非常有价值的。　　企业要再造，企业要重新兼并、重组、并购就要有一个平台，这一轮创业的平台就是资本市场。大家都知道，任何企业绝

5、大多数企业都缺钱，企业融资是两个渠道，一个渠道是直接融资，一个渠道是间接融资。中国目前最核心的问题或者要最大的难题就是直接融资的比例太低了，间接融资的比例太高了，所谓间接融资比例太高就是向银行贷款，这样的比例太高了。这几年的统计，大约间接融资的比例都在95%上下，而直接融资比例不到5%，当然这里面有统计的差异，但是总的趋势中国金融市场，中国资本市场很大风险的事情，大量企业的资金来源于银行，也就是来源于间接融资。　　间接融资比例过高最大的风险，首先企业多数，因为我们现在的银行贷款，刚才那位先生讲到了，实际长期贷款、中长期贷款是比较少

6、的，绝大多数都是流动性带动。很多银行用短期资金做长期的事情，难免有风险。同时很多企业说短期行为没有长期打算，他手上的主要资源都是短期的，他怎么能有长期打算呢。同时由于我们企业所需要的钱都是银行，银行最后又是国家的，这样一个链条做下来，最后的结果就是很大风险由我们银行也就是我们国家承担了，每一次调整的直接结果就是导致大批的银行坏账。因此，中国资本市场中间接融资太多，直接融资太少，是一个巨大的风险，应该是下一轮中国经济调整再造改变的方向。　　提高直接融资比例，要建立有效的资本市场。中国资本市场的建设与发展应该说是未来中国经济发展极为重

7、要的主战场。我认为中国资本市场建设首先要与中国经济发展的现实相适应。中国社会经济发展的现实是什么？规模大、层次相对比较低，因此中国的资本市场应该是一个大规模的资本市场，而决不是今天我们的1千多家贵族化的资本市场。同时，应该适应中国企业参差不齐多层次的情况，应该是中国市场青年发育程度低，丰富比较大的情况，要与中国的法律环境、银行支持等一系列的环境相配套发展。因此中国的资本市场发展的道路肯定与一般的国家发展道路是不一样的，这是由于中国市场的配制与流动的规律与一般的市场经济国家是截然不同的。因此中国资本市场的成长路径与发展模型大概简单照

8、搬任何一个市场经济国家，哪怕是最发达的美国搬过来是不可以的，这也就是为什么过去若干年来我们的证券市场一批海归碰壁的原因之一。　　中国的资本市场应该是一个大规模的、多层次的、区域化的资本市场，首先要按照企业规模不同、风险不同、融资成本不同、监控成本不