企业整体上市中的国有资本增值研究

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1、企业整体上市中的国有资本增值研究《上海金融)2013年第l期李福祥．王媛媛(。西北师范大学经济学院，甘肃兰州730070)摘要：本文从资本的属性理论、资本运营理论和资本市场功能效应理论阐述了整体上市中的国有资本增值的理论问题，在此基础上对整体上市中的国有资本增值问题进行了实证分析。实证表明国有企业整体上市较好地实现了国有资本的保值增值：资产整体上市模式是未上市国有企业整体上市的最佳选择：对于已上市国有企业而言，母公司IPO换股吸收合并已上市公司模式优于上市公司向母公司发行股票收购或以现金收购母公司资产模式。上市公司通过非公开发行股份购买国有母公司资产

2、实现整体上市一般应选择在“熊市”向牛市的转换时期。关键词：整体上市；国有资本增值：理论；实证；结论JEL分类号：B22：D21中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006—1428(2013)01—0008—05一、引言国有企业整体上市可分为未上市国企的整体上市和已部分上市国企的整体上市。从近几年的实践讲，未上市国有企业整体上市有五种模式，即母公司整体上市模式、资产一次性整体上市模式、主业资产整体上市模式、多元业务分别上市模式和借壳上市模式；已部分上市国企的整体上市主要有三种模式，即母公司上市换股吸收合并已上市公司模式、上市公司向母公司非公开

3、发行股票购买资产模式和上市公司以现金收购母公司资产模式。从理论分析和实证分析两方面研究我国国有企业整体上市中国有资本是否实现了保值增值目标，是关系到国有企业改革上市的方向与战略的问题二、整体上市模式与国有资本增值的理论分析1、资本的属性理论。资本在运动中能够产生大于自身的价值．这是资本运动的目的所在，这就是资本的增值属性，即资本的自然属性。资本的自然属性是资本不管归谁所有，都具有价值增值这一属性，这一属性不随社会生产关系的变革而改变。社会主义生产方式下资本运动的目的也是增值。“资本的合乎目的的活动只能是发财致富，也就是使自身增大或增值”。这就是说，追

4、求价值增值是资本的本质属性，不管资本归谁占有，不随社会形态和社会生产关系的变化而改变．这就是资本的自然属性或共同属性。收稿日期：2012—09—24作者简介：李福祥，男，西北师范大学金融学教授，硕士生导师王媛媛，女，西北师范大学金融学硕士。8无论是西方经济学还是马克思主义政治经济学，都肯定了资本的增值属性。企业是资本的组合体或载体，企业应以资本增值最大化为目标。我国国有资产包括经营性国有资产和非经营性国有资产及资源性国有资产，经营性国有资产是通常所说的国有资本的存在形式。国有企业是国有资本的主要载体。国有资本作为资本同样具有保值增值的自然属性。国有企

5、业在整体上市巾追求国有资本的增值或增值的最大化是由国有资本的自然属性所决定的。2、资本运营理论。资本运营的目标就是实现资本的保值和最大增值。为实现资本增值的最大化，企业资本运营追求利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化。所有者权益是指投资者对企业净资产的所有权，包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润等。无论是国家或是集体、个人投资办企业．其资本运营总是尽可能多地获取利润，尽可能多地提取盈余公积，尽可能多地分得利润，尽可能多地增加企业的资本，从而使企业所有者权益最大化。在市场经济条件下．资本运营主体往往可把企业作为一个整体出售或上市交易。为

6、此，常常需要对整个企业的价值进行评估．从而确定企业出售价格或交易价值。因此，资本运营不仅要注意企业利润最大化和企业所有者权益最大化，而且更要重视企业价值最大化。因只有实现利润最大化，才能实现所有者权益最大化．进而实现企业价值最大化，故利润最大化、《上海金融}2013年第1期所有者权益最大化和企业价值最大化是一致的。又由于企业价值是根据企业未来各期的预期收益和考虑了风险报酬率的折现率来计算的，既考虑了货币的时间价值，又考虑了投资的风险价值，因而企业价值最大化更能反映资本运营中资本保值增值的全面性和长期性国有资本运营是指国有资本运营主体以国有资本为对象，

7、借助资本市场，通过多种方式和手段筹集资本或将企业的各类资本与其它企业、部门的资本进行重组整合．从而实现生产要素的优化配置、产业结构动态调整和国有资本保值增值的资本运作活动和行为。国有资本运营作为资本运营，其目的应服从于一般资本运营的目的，即追求利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化。整体E市作为国有资本市场化运营的行为和手段，应以追求国有资本保值增值或增值最大化为目标。3、资本市场功能效应理论．．经济学理论对资本市场在现代经济中的功能作用进行过不同角度的阐述，一般认为资本市场具有四大功能：筹资融资功能、资源配置功能、财富分配功能及价值发现功能。

8、价值发现是指投资者进行金融产品交易的价格是在对企业内存价值的研判和对未来发展的预测基础上形成的市场价格，从长