汇率市场化进程中短期国际资本流动影响因素实证分析

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1、汇率市场化进程中短期国际资本流动影响因素实证分析2018><#004699'>4年第<#004699'>4期No．<#004699'>4201<#004699'>4四川大学学报(哲学社会科学版)JournalofSichuanUniversity(SocialScienceEdition)总第193期SumNo．193§金融研究§汇率市场化进程中短期国际资本流动影响因素实证分析林乐芬，应玮碹(南京农业大学金融学院，江苏南京210095)摘要：以汇率市场化指数和汇率预期为代表的汇率因素对短期国际资本流动的影响最为显著，其次

2、是以股票价格和房地产价格为代表的资产价格因素，最后是利率因素。因此，加快汇率形成机制的市场化改革，增强汇率变动的灵活性，进而弱化人民币单边升值(贬值)预期，是合理引导短期国际资本流动的重要举措。关键词：汇率市场化；短期国际资本流动；汇率市场化指数弹性；影响因素中图分类号：F831．7文献标志码：A文章编号：1006-0766(201<#004699'>4)0<#004699'>4-0125-08协调推进汇率市场化改革和资本账户开放是我国金融改革的重要内容。近年来，汇率市场化改革进程在不断加快。2012年<#004699'

3、>4月6日汇率浮动幅度由千分之五扩大至百分之一，被看成是汇率市场化改革的重要一步。2013年，党的十八届三中全会通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，再次强调要完善人民币汇率市场化形成机制，推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融可兑换程度，加快实现人民币资本项目可兑换。而资本市场双向开放的主要内容就是短期国际资本流动。短期国际资本流动是一把双刃剑，适度规模的短期国际资本流动有利于弥补国内资金不足，活跃金融市场，促进一国的经济发展。但是，短期国际资本流动一旦超过市场的承受能力，造成利率、汇率和资产价格

4、大幅度波动，就会影响国内金融市场和实体经济的稳定，甚至引发金融和经济危机，对一国经济发展带来灾难性的破坏。为了应对短期国际资本大规模流动的风险，学界普遍认为汇率市场化改革是资本项目进一步开放的前提和基础。根据克鲁格曼的“三元悖论”，在开放经济下要保持资本的完全流动性和货币政策的独立性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。1997年的东南亚金融危机，就是在资本账户开放过程中，短期国际资本大规模流动与各国僵化的汇率制度产生冲突，导致汇率制度的崩溃，严重破坏了各国的金融系统和经济基础。因此，资本账户开放必须以汇率市场化为前提

5、，只有汇率水平富有弹性、能够反映外汇市场供求情况，才能应对资本账户开放下短期国际资本大规模流动对我国经济的冲击。一方面，套汇是短期国际资本流入的主要动机，人民币升值和升值预期上涨都会导致短期国际资本的流入，④而汇率市场化增大了投机人民币的汇率风险，从而抑制短期国际资本炒作；另一方面，汇率市场化增强了汇率弹性，当短期国际资本出于投机性目的大规模流入或流出时，汇率能够成作者简介：林乐芬(1959一)，女，山东烟台人，南京农业大学金融学院财政金融研究中心教授；应玮埴(1989一)，女，江苏金湖人，南京农业大学金融学院博士研究生

6、。①F．GuoandY．S．Huang，“Dose‘HotMoney’DriveChina’SRealEstateandStockMarkets?”InternationalReviewofEconomicsandFinance，Vo1．19，No．3，2010，PP．<#004699'>452—<#004699'>466．②EswarPrasad、ThomasRumbaugh、王庆：《中国的资本账户开放与灵活汇率制度，会不会本末倒置?》，《国际经济评论》2005年第7期；曲凤杰：《人民币汇率改革对资本流动的影响》，《国

7、际金融研究》2005年第9期；苟琴、王戴黎等：《中国短期资本流动管制是否有效》，《世界经济》2012年第2期。③苏多永、张祖国：《“四重套利”模型与短期国际资本流动》，《财经科学》2010年第8期；方先明、裴平：《国际投机资本流人：动机与冲击——基于中国大陆1999--2011年样本数据的实证检验》，《金融研究》2012年第1期。】25四川大学学报(哲学社会科学版)总第193期为有效的调节工具，缓解短期国际资本流动的冲击。①因此，张明等指出我国目前汇率形成机制还存在太多干预，汇率缺乏弹性，难以应对资本账户进一步开放下短期

8、国际资本大规模流动对我国经济的冲击，资本账户开放需要审慎。②然而，盛松成认为加快推进资本账户开放，不需要等待汇率形成机制改革条件完全成熟，可以在进一步推进汇率市场化的同时，渐进式放开短期国际资本的流动，使两者之间协调配合，相互促进。⑧基于以上争议，全面研究汇率市场化与短期国际资本流动的关系显得至关重要。目前学界主要从