中国的短期跨境资金流动——波动性测度及影响因素分析

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1、中国的短期跨境资金流动——波动性测度及影响因素分析2013年第12期No.12,2013(总第402期)GeneralNo.402中国的短期跨境资金流动一一波动性测度及影响因素分析田拓马勇(中国人民大学财政金融学院，北京l∞872)摘要:对中国短期跨境资金波动性的实证研究目前较少。本文首次运用20∞-2013年的月度数据，对中国短期跨境资金的波动性进行了多维测度，并在此基础上对影响中国短期跨境资金波动的相关因素进行了系统的实证分析。实证结果表明:2∞5年以来中国短期跨境资金的波动率明显扩大，近年来持续保持在较高水平;新兴和发达经济体短期跨境资金的波

2、动率对中国有明显的溢出效应;人民币汇率中间价的波动、利差、国际市场美元流动性状况、国内外经济发展状况、人民币汇率预期变动以及发达经济体货币政策也会对短期跨境资金的波动率产生显著影响。关键词:短期跨境资金流动;波动性;实证分析JEL分类号:F弛，Gll文献标识码:A文章编号:1002-7246(2013)12...，∞87-13一、引言2∞1年加入世贸组织后，随着我国经济迅速发展，跨境资金流人不断增长，国际收支多年保持经常项目和资本项目双顺差，外汇储备连续高速增加。同时，由于我国经济金融发展与世界联系日益紧密，加之我国外汇管理体制改革逐步深化，短期跨

3、境资金流动趋于活跃。尤其是国际金融危机发生后，世界经济复苏一波三折，国际金融市场避险情绪强烈，全球跨境资金频繁进出新兴经济体，造成资本市场和货币大幅波动。受国内外因素影响，我国跨境资金流动的波动性明显加大，呈现出波动周期缩短、幅度加大的特点。上世纪90年代以来的历次金融危机教训表明，跨境资金流动波动性加大对宏观经济稳定具有收稿日期:2013-07-02作者简介:回拓，博士研究生，中国人民大学财政金融学院.Email:tiantuoI984@hotmail4>>.马勇，经济学博士，中国人民大学财政金融学院，国际货币研究所.Email:mayongl9

4、828@hotmail.com.*本文感谢国家社会科学基金重大项目;完善金融宏观调控体系研究;(12&ZD9><>089)、国家自然科学基金项目;宏观审慎政策体系与实施方案研究;(7115∞03)和北京市教育委员会共建项目;中国货币国际化战略研究;资助。8788总第402期4、;1If也巨大的破坏力。因此，无论对政策制定者，还是对学术界而言，深入研究跨境资金流动的波动性及其影响因素都具有重要意义。一般而言，短期跨境资金具有投机性、敏感性等特点，关于其规模和影响因素的研究已产生大量文献。但迄今为止，关于短期跨境资金波动性的研究并不多见，集中实

5、证研究中国短期跨境资金波动性的文献也比较少。有鉴于此，本文尝试通过对我国短期跨境资金的波动程度进行多维度的测量，全面分析中国短期跨境资金波动性的基本特征，并在此基础上对其影响因素进行系统的实证分析。其余部分结构如下:第二部分是文献综述;第三部分介绍波动程度测量的几种方法，并具体测量了2∞0年以来我国短期跨境资金的波动率;第四部分运用多元线性回归模型分析波动率的影响因素;第五部分以VAR模型为基础分析波动率与其不同影响因素的动态关系;第六部分给出结论和政策建议。二、文献综述目前，关于短期跨境资金波动性的实证研究主要集中在国际文献方面，国内尚无系统研究

6、。Broner和Rigobon(2∞5)通过分析58个国家1965-2∞3年间的数据，研究了新兴经济体资金流动波动率高于发达经济体的原因。他们发现，宏观经济的基本面因素并不能很好地解释两者波动率的差异，而新兴经济体资金流动的自身特征可以很大程度上解释两者资金流动波动率的差异。此外，金融市场发展水平刷l度质量(InstitutionalQuality)和人均GDP与资金流动的波动性呈负相关关系。Alfaro等(2005)对122个发达和新兴经济体1970-2000年间的股票资金流动数据做横截面回归分析。结果表明，制度质量和宏观经济政策与股票资金流动的

7、波动率呈负相关关系，但银行信贷会增加波动率。Neu??mann等(2006)运用面板回归模型分析了金融自由化对资金流动波动率的影响。他们发现，金融自由化会增加新兴经济体直接投资资金流动的波动率，但会减少发达经济体其他资金流动的波动率。IMF(2∞7)采用相似的方法评估了56个国家1977-2∞6年间影响资金流动波动率的国内因素。实证结果表明，金融开放程度和制度质量与资金流动波动率呈负相关关系。Broto等(20<>08b)对流人新兴经济体不同类型跨境资金流动的波动率进行了实证分析。结果发现，世界经济增长率、全球流动性等全球因素对证券资金和其他投资资

8、金流动波动率的影响日益显著，但对直接技资资金流动的波动率影响有限;国内金融市场的发展会降低证券资金流动的波动率。此外，有许