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时间:2018-08-03
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1、摘要:沪深300股指期货上市三年半以来,运行平稳规范,机构有序入市,持仓稳步增加,套期保值等市场功能逐步发挥。但基于种种因素,目前机构利用股指期货以空头套保为主。沪深300股指期货上市三年半以来,运行平稳规范,机构有序入市,持仓稳步增加,套期保值等市场功能逐步发挥。但基于种种因素,目前机构利用股指期货以空头套保为主。有观点就此认为,机构正借此做空期指,打压股市,将机构多空持仓结构的不均衡归罪为市场下跌的原因。我们选取具有代表性的美国股指期货市场,对其机构投资者套保持仓结构进行剖行,总结其多空结构特征和规律,并与我国股指
2、期货市场相关情况进行对照,努力探究根源,说明情况。一、美国股指期货市场套保持仓结构特征股指期货最早于1982年诞生于美国。经过31年的发展,目前,美国市场成为全球规模最大、交易最活跃、运行最成熟的股指期货市场,吸引了境内外各类投资者参与交易,成为全球典范。其中,1988年上市的E-mini-S&P500指数期货是全球交易量最大的股指期货品种,2012年交易量达到4.368亿手,是沪深300指数期货同期的4.16倍,占2012年全球股指期货交易量的19.06%。1、美国股指期货套保持仓多空大体均衡,但空头略大2013年C
3、FTC公布的COT报告数据显示,2013全年,纳入统计、具有完整数据的12种美国股指期货品种的多头及空头套保持仓占比均值分别为61.5%和75.5%,空头占比大于多头,套保持仓体现为净空头,占比为14.0%。其中,E-MINIMSCIEAFE、DJIAConsolidated、E-MININASDAQ-100指数期货净空头状态显著,占比均值分别为26.1%、26.5%和27.9%;E-MINIS&P500与E-MINI罗素2000指数期货多空套保持仓较为均衡,净空头占比均值为5.9%、5.7%;仅有日经指数期货(日元标
4、价)多空套保净持仓为多头,占比均值为15.9%。进一步来看,以CFTC发布的2013年12月31日的统计数据为例,上述12种股指期货品种平均多空套保持仓占比分别为62.8%和73.6%,净空头占比为10.8%。其中,11只股指期货产品套保净持仓为空头,即空头套保持仓大于多头套保持仓,只有日经指数期货(日元标价)套保净持仓为多头;E-MININASDAQ-100指数期货、S&P500股票指数期货、E-MINIMSCIEAFE指数期货和E-MINIMSCI新兴市场指数期货都呈现出显著的净空头套保持仓,占比分别达到26.7%
5、、25.5%、24.4%和20.1%;Emini-S&P500指数期货多空套保持仓相对均衡,净空头套保持仓占比为3.6%。从以上数据可以看出,美国股指期货套保多空持仓结构特点相对稳定:一是多空持仓相对均衡,二者有所差别,但差别不大;二是净空头略大,大部分产品净空头持仓占比处于5%至15%区间之内,均值约为10.7%;三是持仓占比较高,多空套保占比均值在60%以上,显示出股指期货的避险功能为广大投资者所充分利用。2、交易商中介、资产管理机构、对冲基金套保持仓三足鼎立,其中交易商中介以空头套保为主根据CFTC的COT报告,
6、可以进一步详细分析交易商中介、资产管理机构、对冲基金等主要机构的套保持仓情况。E-mini-S&P500指数期货是美国最为活跃的期指产品,具有较好代表性,我们以其为对象,分析了不同业务类型机构的套保持仓数据。统计数据显示,2013全年,机构套保持仓达到了全部套保持仓的90.8%,其中机构多头套保和空头套保持仓占比为89.6%和92.0%。具体来看,交易商中介多空套保持仓占比均值分别为8.7%与29.8%;资产管理机构多空套保持仓占比均值分别为52.5%与24.3%;对冲基金多空套保持仓占比均值分别为21.4%与31.4
7、%。以CFTC发布的2013年12月31日统计数据为例,机构套保持仓达到了全部套保持仓的91.3%,机构多头套保和空头套保持仓占比为91.5%和91.0%。其中,机构空头套保持仓中,对冲基金、资产管理机构和交易商中介三分天下,分别占到31.1%、19.9%和31.1%,各类主要机构都较为广泛地进行卖空期货操作。机构多头套保持仓分布相对集中,资产管理一类机构占比达到52.8%,对冲基金贡献了21.7%,交易商占比仅为9.0%。可见,不同机构因业务性质、模式不同,从而对股指期货产生不同的交易需求,进而形成不同的持仓结构特点
8、,这是市场选择的客观结果。具体来看,一是美国的交易商中介综合开展投资和客户经纪业务,倾向于以持有大量现货资产为基础,为规避股市下行风险,进行卖出套保交易。二是资产管理机构是持有头寸,承担风险,提供相应回报为基本特征,因此是最主要的多头持仓机构,利用股指期货进行资产配置、投资替代和综合风险管理。CME的产品专家JohnW.Labus
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