中国传动巨亏真相

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1、中国传动巨亏真相来源：新财富作者：孙红关键词：新财富;中国传动融资饥不择时，误入资本陷阱　　中国传动巨亏真相　　为把握风电市场机会，中国传动制定了高增长的计划，由此产生了巨大的融资需求。2008年4月，为吸引投资者购买可转债，中国传动增设了股份掉期条款，并与摩根士丹利签订了一份貌似公平的股份掉期协议，希望通过这份协议锁定未来回购股份的成本。事实上，在协议条款的背后，双方利弊得失并不均等，这注定了中国传动从签字那一刻起，就已经输了。此后，伴随着金融海啸的肆虐，中国传动陷入了利润与股价的恶性循环。中国传动谋求低成本融资却陷入衍生品“陷阱”的故事，彰显出中资企业在对

2、冲风险、寻求金融支持过程中的弱势与无奈。　　2007年6月，国内机械传动设备生产商中国高速传动设备集团有限公司（0658.HK，下称“传动”或“公司”）正式登陆香港联交所，而投资者反应之热烈，恐怕超出了所有专业机构的预料：公开发售3亿股获得超额认购691倍，面向全球机构投资者发行的股票获得150倍超额认购。7月4日，“传动”在港交所挂牌，表现更是远超市场预期：开盘报11港元，其后持续攀升，盘中高见14.44港元，收报14港元，较招股价7.08港元几近翻番，香港当地媒体更称之为“新股王”。若以招股书当中预测的2007年净利润计，“传动”市盈率已超过百倍，市场表现

3、冠绝2007年以来上市的新股。　　然而时隔一年，曾经被机构们热捧的“传动”却因股价急剧下挫陷入了危机：2008年10月22日，投资者还未完全从中信泰富汇兑亏损事件的错愕中回过神来，市场上传出“传动”与金融衍生品有染，做空动能立刻积聚，至10月24日“传动”停牌前的3个交易日内股价暴跌了52.57%，令投资者损失惨重。虽然“传动”管理层一再解释，“传动”跟中信泰富完全不同，“传动”没有任何杠杆式衍生工具的投资，而只是对发行的可转债进行股价对冲，也就是说只是一份和摩根士丹利（下称“大摩”）签订的“股份掉期协议”，账面上的损失并不会影响公司的现金流等。但是投资者似乎

4、未完全理解，“传动”的股价颓势依旧。　　为何一份股份掉期协议会让昔日的“新股王”陷入股价危机？“传动”为什么要和大摩签订股份掉期协议？其间又隐藏着“传动”管理层何种决策逻辑呢？　　高增长计划催生外部融资需求6　　2004-2006年间，“传动”的净利润为7875、9933、9023万元，如果按上市后总股本摊薄计算，每股盈利仅为0.06、0.08、0.07元，而且2006年“传动”的净利润在销售收入较2005年增长25%的情况下，反而下滑了约10%。撇开风力发电为主题的IPO宣传，“传动”的财务数据无疑难以支撑如此高的股价，投资者对“传动”的热烈追捧显然源自对其

5、风力传动设备业务未来发展前景的憧憬。事实上，近年来风力传动设备占“传动”销售收入的比重也逐年提高，由2004年的占比不足0.1%上升至2006年的26.8%，而“传动”招股书也显示，募集资金的60%将用作研发风力发电传动设备，“传动”通过资本市场做大风电产业的雄心昭然若揭。　　“传动”董事长胡曰明在接受采访中曾表示：“股价急升对公司起到鞭策作用”。但是，高企的股价最终还是需要业绩作为支撑，“传动”在年报中给出了一个惊人的业务发展规划：2009年的产能将扩大到6000兆瓦，2010年的产能扩大到9000兆瓦，2011年的产能扩大到11000-12000兆瓦，“传

6、动”的风电传动设备产能在未来四年内还将扩大近10倍。但是产能扩大的同时意味着巨额的资本开支。“传动”2007年财报和2008年中报显示，期内经营活动现金净流入约为2.08亿元、8280万元，但是投资活动现金净流出却达到6.85亿元和17亿元，巨额的现金缺口只能是通过融资活动来弥补，这就意味着在庞大的产能规划下，单凭“传动”自身的造血难以满足对资本的需求，如何争取到低成本的资金显然是公司管理层仍然不得不面对的问题。　　股价下跌，融资计划陷入两难　　“传动”股价的高低对公司融资成本的意义不言而喻，但“传动”上市以后，股价就像坐上了过山车。2007年投资者热情高涨的

7、时候，“传动”的股价最高达到24.8港元，管理层的持股市值也水涨船高到近82亿港元，但是国内宏观调控和国际次贷危机恶化之后，香港股市持续大跌，“传动”当然也无法幸免，到2008年4月，其股价最低仅9港元。　　自2008年下半年以来，一些自认为股价被低估的香港上市公司纷纷从二级市场回购自己的股份，如腾讯控股、上海复地、波司登等。公司回购自己的股票，给市场至少发出了两个信号：其一是预示公司管理层信心指数较高，提升市场的预期；其二就是通过增加需求，起到维护股价的作用。　　“传动”也通过公告表示有回购的计划，因为“董事相信，按现行市价购回股份将会提高本公司的净值及每股

8、盈利”。不过，由于面临巨大的资本开支，