从债市顶部到股市底部

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5、,净值,资讯）基金经理-----------------------------------------------最新财经经济资料----------------感谢阅读-----------------------------------~6~-------------------------------------------------------精选财经经济类资料----------------------------------------------张迎军　　　　著名的投资时钟图为我们揭示了这样的规律：伴随着通胀的上升与

6、下降，经济往往可能会经历复苏—过热—滞胀（或者称膨胀性萧条）—通货再膨胀—复苏的周期性循环。在这样的周期性循环过程中，最佳的大类资产类别也从股票—大宗商品—现金—债券—股票依次转动。那么，现在的中国资本市场投资时钟转动到了几点钟？　　刚刚过去的2009年1月，中国债券市场利率产品价格产生了自2008年7月中旬单边大牛市以来第一次真正意义上的调整，以2009年1月中旬的最低点计算，银行间市场10年期国债收益率水平回升了40多BP。（无独有偶，几乎在同一时间窗口，美国10年期国债收益率水平也回升了40多BP。）与此同时，中国A股市场逐步摆

7、脱周边股市的阴霾，走出了独立的反弹行情，上证综指重新回到了2000点附近。　　我们关心的是，债券市场是否开始构筑利率产品的顶部，而2008年10月底上证综指的1664点是否会成为重要的底部，应该如何用经济基本面的逻辑框架来分析解读？　　如果仅从CPI与PPI的角度分析，判断债券市场现在开始构筑顶部的依据是不充分的。2008年12月份的CPI与PPI继续快速下行，分别达到了1.2％与-1.1％，基本符合2008年第四季度当时市场的一致预期。同样，2008年第四季度6.8％的GDP数据，以及众多上市公司年度预减预亏公告也没有给市场带来“惊

8、喜”，股票市场做多的理由并不充分。　　然而，2008年中国证券市场最重要的变化在于预期与经济周期对市场趋势的影响力远胜于过去，无论是领先于经济基本面三到六个月变化的股票熊市，还是一直透支降息预期的债券牛市，市场总是走在了