吉林敖东更新报告

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1、吉林敖东更新报告招商证券研究发展中心罗毅二零零六年六月估值方法采用sumofparts，对不同业务分开估值，最后得出吉林敖东的估值应该是19.38-25.85重点分析广发证券，股市在向好的基础上，06年业绩将会非常可观自营优势明显，经纪业务有较大发展，投行业务特色突出，资产管理与投资收益都有较大提高借壳上市可行方案分析，实施与否仍然取决于监管层的态度核心观点：敖东已成券商股，价值需重估广发很早开始对证券公司进行战略收购，目前已经拥有135家营业部（顺利接手河北与武汉证券的前提下）今年的股票基金交易总金额很有希望超过10万亿元，假设广发在06年

2、的市场份额为4.6%，平均佣金率为千分之1.8，带来的手续费收入超过8.28亿元，扣除营业费用上涨部分，保守估计经纪业务能实现2-2.5亿元的利润行业整合，经纪业务优势显现数据来源：招商证券牛市初现，自营收益爆炸增长广发证券在自营领域向来具有优势，截至目前为止，基金的平均收益率为40％左右，广发自营很有可能将获得50％以上的收益率，那么意味着自营给广发带来的利润（包括浮盈）很有可能在6亿元以上，由于其正在筹划上市事宜，加上员工持股，有释放利润的动机，我们预计其自营很有可能实现4－6亿元的利润数据来源：招商证券研发中心广发虽然投行背景较弱，缺乏

3、中信强大的股东背景，但是其依靠市场化机制成功的缩小了与中信证券的差距，股改数目也位居行业第二IPO目前已经开闸，比原先的预期要快，我们认为这对于广发的投行业务将是催化剂，保守估计广发今年有50亿元的承销额，按照2.5%的佣金率，再加上股改项目的收入，利润可以贡献1.25亿左右市场化程度最高的投行业务数据来源：招商证券中信与广发单个投行项目收入对比权证收益依然可观数据来源：招商证券研发中心虽然权证在05年已经实现利润1.35亿元，但是按照我们的测算，仍然有很大一部分浮盈没有获利，若将剩余的权证持有到期，其贡献的利润很有可能在1.0－1.5亿元左

4、右根据最新统计，广发在4月份成功发行180亿的股票型基金，而易方达也在近期发行120亿的股票型基金去年广发的基金投资收益大概在3000万左右，今年在这样的基础上，应能给广发带来5000多万的基金投资收益基金投资收益，增长迅猛数据来源：招商证券研发中心综合上述因素，广发今年利润税前利润应在8.75-11.75亿元，税后利润应在7－9.4亿元由于证券行业目前处于牛市进行中，监管层也将拓宽证券公司的盈利范围，产业基金，融资融券，都大大扩展盈利空间，所以预计今后两年，广发证券可以保持高速增长，对于广发证券这部分资产的估值应该给予25倍的PE是比较合理

5、的，对于成长中的行业，PE估值比PB估值更加合理敖东持有广发证券27.14%的股权，按照测算，今年应有投资收益1.9－2.55亿元，贡献每股盈利0.66-0.89元，按照25市盈率，广发资产的定价应在16.5-22.25元，加上医药主业的2.88-3.6元的估值（12－15倍PE），敖东的合理估值应在19.38-25.85元广发证券预计今年税后利润有望达到7-9亿元广发证券借壳方案分析：股权一览吉林敖东辽宁成大延边公路广发证券深圳吉富深圳国资委27.86%27.14%12.23%27.3%16.91%18.83%谢谢大家!欢迎交流！