分析专栏须防范美元突然

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1、安邦集团研究总部总第2905期2009年12月7日星期一每日金融P1www.anbound.com.cnFINANCEDAILYE-mail：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377021-624886660755-82903344028-682220020571-87222210023-86716781（北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：须防范美元突然反转的风险中央经济工作会议再提管理通胀预期3挂钩地方财政的理财产品前途未卜

2、3中央定调“引导和规范”明年资本市场4近期出现了史上罕见的新基金集中发行现象4汇金无意通过减收股息以改善银行的资本水平4看多中国明年股市已成券商和基金的共识5中国太保香港IPO或使凯雷获益超十倍5上海将研究建设信贷及保单转让市场5杠杆基金成为今年基金业的最大赢家6各路“股神”齐聚香港做多中国6福州商行正式更名福建海峡银行7谁来监管机构“割韭菜”式的波段炒作？7迪拜危机可能会中断伊斯兰债券的交易活动7花旗希望偿还Tarp资金以摆脱“半国有化”的命运8市场忧虑迪拜控股可能步迪拜世界的后尘8限薪令导致英国银行业出现跳槽潮9每日金融P10〖分

3、析专栏〗【须防范美元突然反转的风险】乐观得出乎意料的美国就业数字，让美元迎来了久违的反弹。不过，美元反弹所引起的商品价格波动，却也令投资者“几家欢喜几家忧”。美国劳工部4日发表就业数据显示，11月份就业人口减少1.1万人，远较经济师预测减少10万人为佳；而期内，失业率由10.2%改善至10%，更是出乎市场的预料。就业数据的显著改善，说明美国经济的复苏超出了市场的预期，从而使美联储在明年更早时间加息的可能性增加。投资者信心的变化，使得国际资本市场经历了一个重要的单日变化。在汇率市场上，美元指数在4日单日升幅高达1.7%，创今年1月份以来

4、最大升幅；其中美元兑欧元上涨约1.5%。美元兑日元飙升了2.8%，创2009年年内最大单日涨幅。在商品市场上，当日黄金期货价格暴跌48.8美元，创下4%这一年内最大日跌幅；原油期货价格也下跌了1.3%，并在盘中近两个月来首次跌破75美元。在美国国债市场上，经济利好消息开始加速资金撤离国债市场——两年期美国国债收益率跳升15.44%，为半年来最大单日升幅。自从今年3月以来，随着金融危机的逐渐缓解，美元指数便开始了持续下跌的进程——美元指数最高从3月初的89.62下跌至11月末的74.18，下跌幅度近20%。美元下跌，一方面是因为金融危机

5、的缓解，使得原本停留在美元资产（典型入美国国债）上的避险资金开始纷纷出击，大幅涌入到新兴市场，从而使美元回调。另外一方面，美国的超低利率，也使得美元成为套息交易（carrytrade）中较好的融资货币——投资者可以借入美元并兑换成其他高息货币（如澳元）来赚取利差和汇率变化的收益。在近一段时间，美元的风头甚至盖过了作为传统融资货币的日元。这两点理由，只是美元持续走软的表现形式。从根本上来说，美元走软代表了投资者对美国政府债务和美国经济走势的悲观态度。在截至今年9月30日的2009财政年度，美国政府财政赤字达到创纪录的1.42万亿美元，相

6、当于美国GDP的10%，为二战以来最高水平。而奥巴马政府此前估计，未来10年内，美国财政赤字总规模将达到9.1万亿美元。目前，美国政府的债务余额已经超过了10万亿规模。这么高的债务余额，给了美国政府贬值美元以降低国外债务负担以很大的动机，这也是美元长期不被看好的很重要的原因。此外，市场预期由于美国经济的疲软，美联储将在很长时间维持非常低的利率水平，这成为市场看空美元的另一个重要原因。因而，无论是国内投资者还是国际投资者，都在用自己的筹码来赌美元持续贬值的趋势，而这种投资行为通过多种方式表现出来。这些投资行为包括：以美元为融资货币进行的

7、套息交易、看多黄金和其他商品价格继续上涨的投机行为、买入新兴市场货币和股市的投资行为等等。而在中国国内，对央行低息政策持续较长时间的预期、对国内楼市股市持续上涨的判断、对中国热钱流入程度以及人民币升值压力的判断等等，都是以对美元的长期看跌为基础的。根据美国债务和货币政策的走势，这些对美元长期看空的判断无疑都是有道理的，也是我们近期反复强调的观点。但问题是，货币长期的走势不会是一帆风顺，中间出现较大的波折在所难免，例如此次美国非农数据引起的美元急速反弹就是一例。在这一过程中，一些高杠杆投资黄金、原油等商品的投资者，就会遭到很大损失，甚至

8、会爆仓出局。而在明年，由于美国经济和就业状况的逐渐好转，美联储很可能将逐步退出“定量宽松”每日金融P10政策并重启加息进程，这有可能引起美元一轮长达数月的反弹。因而，对于那些长期看跌美元的投资者，尤其是那些从事商品期货、