利益相关者的财务治理.doc

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1、利益相关者的财务治理摘要：公司财务治理作为责、权、利相互制衡的一种制度安排，主要解决剩余索取权和控制权的合理配置问题,如何在利益相关者之间配置财权，从而调整利益相关者在财产体制中的地位和作用，提高公司治理效率。本文将从利益相关者财务治理的基本逻辑入手探讨其财权配置问题。　　关键词：利益相关者；财务治理；策略　　　　一、企业是利益相关者合作关系的一系列契约组合　　企业理论将企业解释为利益相关者合作关系的一系列契约的组合，关于“谁为公司的利益相关者”？从1963年斯坦福研究所首次定义“利益相关者是这样一些团体，没有其支持，组织就不可能生存”开始，已有许多的定义，较为典型的如“利益相关者是能够

2、影响一个组织目标的实现或能够被组织实现目标的过程影响的人”（弗里曼和吉尔波特，1987年）、“利益相关者是所有向企业贡献了专用资产，以及作为既有成果已经处于风险投资状况的人或集团”（M.Blair）,等。我们认为利益相关者是指向企业贡献了财务资本，人力资本，市场资本和社会公共资本的组织和个人。这些组织和个人之所以将各自的生产要素，通过企业生产的方式进行组合，是因为他们相信，合作生产的收益会多于他们各自独立生产的收益，或者是由于他们各自的生产要素若不与其他生产要素结合就无法进行生产。如果用P表示每个自然人或组织的生产收益，用TP表示企业和合作生产收益，则有“TP=P+△P（△P≥0）”，△

3、P即为企业生产产生的增加合作收益。　　企业是一组契约的联结体，而不仅仅是物质资产的简单聚集，不仅包括着提供了财务资本的投资者和债权人，也包括着提供人力资本的经营者和职工。“市场里的企业是一个人力资本与非人力资本的特别合约”（周其仁，1996），在现代经济生活中，人力资本不仅是创造财富和增加价值的主体，而且是企业核心竞争力的载体。如管理大师彼得·德鲁克所言：“资本主义传统的赖以存在的基础之一生产工具，如今事实上正由劳方所掌握，因为那些工具在他们的脑子里和指头上”。由于任何企业都具有嵌入社会网络的特征，其在存续的过程中，必然依赖于政府提供公平的竞争环境和安定的社会秩序，其发展壮大必然依赖于供

4、应商的供给能力和消费者的购买能力等因素，所以在企业的合约关系中同时应包含公共资本供应者的政府和提供市场资本的供应者和顾客.由此可见，企业的契约关系是包含着投资者，债权人、职工、政府、供应商、顾客等一系列合作关系的组合，是多个参与者通过各种契约而自愿结合的组织，每个参与者通过提供要素，获得对企业特定形式的索取。　　同时，企业契约理论告诉我们，企业契约常常是不完备的，由于人的有限理性，机会主义的存在和不确定性等原因的影响，使得每个人对环境反应所建立的主观模型是不同的，导致企业契约常常是不完备的。“企业是一个不完备契约意味着当不同类型的财产所有者为参与人组成企业时，每个参与人在什么情况下干什么

5、、得到什么，都没有完全说明”（张维迎）。契约的不完备导致在契约履行过程中，一旦某一方利益群体掌握了企业的控制权，便会在利己心的人性本能动力的驱动下，利用优势地位，从事机会主义行为，谋求自身利益最大化，导致个体理性和团体理性的矛盾，使企业无法达到“帕累托最佳状态”3，如何构建利益相关者财务治理框架，通过权力制衡保护各方的利益，便成为问题研究的必然。　　二、利益相关者财务治理的基本逻辑：公司风险承担者　　在以往的公司治理机构中无一例外地将财权配置倾向于股东，这是由资本雇佣劳动的逻辑决定的，这一逻辑认为资本具有抵押功能，可能被其他成员作为“人质”，所以资本的所有者具有在一定程度对其他成员提供保

6、险的功能。资本一旦进入企业，便成为天生的风险承担者，决定了企业的“剩余控制权”或所有权必然地归资本所有者（即股东）所有，增加股东价值是公司首要的道德义务，但这一传统“股东至上”的观点已越来越多地受到了挑战。因为在公司法典型原则“有限责任”的特征下，股东仅承担着以其投入资本为限的有限责任，而且股东承担的风险可以通过投资的多样化化解，当股东对公司业务不满时，他们能选择退出机制。而利益相关者却在不同程度上承担着公司的剩余风险，甚至承担着比股东更大的剩余风险。这里从职工、债权人等角度进行分析。　　1．从职工的角度看，其投入的人力资本同样具有专用性的特征。传统的治理逻辑认为由于人力资本不具有可抵押

7、性，在企业面临危机时，人力资本所有者可以从容逃离，实际上当职工加入企业后，其流动性由于受专用性技能积累的影响常常很差，亦或成本很高，具有明显的“套住效应”。“企业的成员可能因进入或退出企业的交易费用或者不可转换的人力资本的积累而变得难以流动”（张维迎）。正是由于职工专用性人力资本特征，一旦企业被接管或者破产倒闭，人力资本随其所有者的失业会大幅贬值，这已在经济发展进程中得到了实证。美国20世纪80年代中期，由于公司倒闭或裁员而丧失工作