第四章 长期投资决策 3

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1、第四章长期筹资决策n第1节资本成本n第2节杠杆利益与风险n第3节资本结构理论与决策4.2杠杆收益与风险n4.2.1杠杆效应的含义n财务管理中的杠杆原理：因为存在固定费用（固定成本、借款利息等），当某一财务变量发生变动时，企业的利润会发生更大幅度的变动。4.2.2财务成本和财务利润企业的全部成本固定成本变动成本成本习性:企业成本随着业务量(或是产销量)变动呈现的变动规律称为成本习性。4.2杠杆收益与风险4.2.2财务成本和财务利润1、财务成本（1）固定成本:是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不

2、随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有保险费、管理人员工资、办公费等。单位固定成本将随产量的增加而逐浙变小。成本固定成本业务量固定成本图4.2杠杆收益与风险4.2.2财务成本和财务利润1、财务成本（2）变动成本:是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。单位产品的变动成本不变。成本线变动成本线变动成本图业务量线总成本模型单位产品贡献毛益单位产品贡献毛益=单价-单位产品变动成本m=p-b其中：p、b、m分别表示销售单价、单位产品变动成本、单位

3、产品贡献毛益贡献毛益总额M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分别表示销售单价、业务量或产销量、单位产品变动成本、单位产品贡献毛益息税前利润P81例题：4.84.2.3经营杠杆n经营杠杆:指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润升降幅度大于营业额升降幅度的现象。aEBITx[(pb)]x4.2.3经营杠杆X公司1998－2000年的营业杠杆利益如下：单位：万元销售息税前利润变动成固定成金额增长率本本金额增长率2400144080016026008%156080024

4、050%300015%180080040067%4.2.3经营杠杆n该公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高地营业杠杆利益，即息税前利润增长幅度高于营业总额的增长幅度。4.2.3经营杠杆X公司1998-2000年的营业风险如下：单位：万元销售息税前利润变动成本固定成本金额降低率金额降低率30001800800400260013%156080024040%24008%144080016033%4.2.3经营杠杆n该公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低

5、幅度。4.2.3经营杠杆n经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。EBIT/EBITEBIT/EBITDOLDOLS/Sx/xDOL—经营杠杆系数EBIT—息税前盈余变动额EBIT—变动前息税前盈余x--销售量变动数x--变动前销售量S--销售额变动数S--变动前销售额4.2.3经营杠杆x(pb)DOLx(pb)a其中：x—销售量P—销售单价b—单位变动成本a--固定成本SC其中：C—总的变动成本DOLS—销售总额S

6、CaF--固定成本练习n某企业只生产一种产品，2005年产销量为5000件，每件售价260元，成本总额为100万元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位产品变动成本为130元。要求：计算2005年的营业杠杆系数；练习n某企业只生产一种产品，2005年产销量为5000件，每件售价260元，成本总额为100万元，在成本总额中，固定成本为35万元，单位产品变动成本为130元。n要求：计算2005年的营业杠杆系数；n2005年的营业杠杆系数＝5000（260－130）2.17倍5000（260

7、－130）－3500004.24财务杠杆n财务杠杆的概念：是指企业在筹资过程中对债权资本的利用。由于存在固定财务费用，使税后利润的变动率大于EBIT变动率的现象。固定财务费用包括利息、租金等。EB(EBITI)(1T)由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。4.24财务杠杆X公司财务杠杆利益如下表：单位：万元息税前税后利息税前所得税税后利利润债务利息润利润（33％）润增长率增长率1601503.36.724050%15029.760.3800

8、%40067%15082.5167.5178%4.24财务杠杆X公司财务杠杆风险如下表：息税前所得税税后利息税前税后利利润债务利息（33润利润润下降率％）增长率40015082.5167.524040%15029.760.364%16033%1503.36.789%4.24财务杠杆n财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率（或资本利润率）相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：EPS/EPSDFLEBIT/EBIT其中：DFL—财务杠杆系数EPS—普通股每股盈余变动