长期投资决策.pdf

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1、第三讲长期投资决策—计划与控制的桥梁—公司决策起飞的平台1长期投资概述•长期投资决策是指对公司一年以上的投资与收益作出计划与取舍的过程，它关系到公司的长远发展，对公司资源的安排起到关键作用。•本篇重点介绍投资项目资本成本的规划、投资项目预期现金流量的估计、资本预算决策标准的应用与比较、资本预算中的风险分析等内容。2•长期投资决策–投资概述▲资本成本▲现金流量▲资本预算决策标准–资本预算中的风险分析–最佳资本预算3一、资本成本•资本成本的含义•个别资本成本•加权平均资本成本•边际资本成本4资本成本•（一

2、）资本成本的含义•▲从融资的角度看，是融资的代价，包括占用成本(占用费）和发行成本（筹资费）。•从投资的角度看，是投资者最低的报酬率。•从纯经济学的角度看，是机会成本。5资本成本•（二）个别资本成本•个别资本成本计算的通用模式：个别资本成本•=占用成本/（实际筹资总额-发行成本）=占用费率/（1-筹资费率）6•1、债券资本成本•债券的资金成本=年实际负担的占用费/实际筹资净额=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1-筹资费率）】•债券成本：K=I（1T）/B（1f）bb0b•7•【例】某公

3、司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为10%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债权的资金成本为多少。82、银行借款成本：（1）银行借款成本=年实际负担的占用费/实际筹资净额=【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹资费率）】=【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹资费率】K=[R（1-T）]/（1-F）LLL93、优先股资本成本优先股资本成本•=优先股的股利/实际筹资额=优先股的股利/【发行市

4、价（1-筹资费率）】•优先股成本：K=D/P（1f）pP0P10•4、普通股成本：普通股成本=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹资费率）】+股利增长率•普通股成本K=D/P（1f）+gc10c11•5、留存收益资本成本•留存收益成本——是普通股股东资金的机会成本。这一指标的准确性很大程度上取决于假设的正确性。12•A、资本资产定价（CAPM）法•B、贴现现金流法（现金红利增长模型）•C、风险溢价法13A、资本资产定价（CAPM）法其模型的基本表达式为：K=R+β(R-R)sfjmf在这一模型中，

5、影响留存收益资本成本的因素主要有三个：无风险收益率R，市场组合的预期收益率R和代fm表公司系统风险水平的系数β。j14[例X——4]某公司股票β系数为1.2，市场上国库券的利率为5%，市场股票的收益率为12%，则该公司留存收益的资本成本是多少？K=R+β(R-R)sfmf=5%+1.2*(12%-5%)=13.4%15B、贴现现金流法（现金红利增长模型）•（1）贴现现金流量法。其估价模型用公式可表述为：•K=D//Po+gs116C、风险溢价法•K=债券收益率+风险溢价s•实践中，财务人员根据估算结果

6、选择一种最为合理和可靠的方法作为留存收益的成本，也可采用三种估算结果的平均值。17资本成本•（三）加权平均资本成本•加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。18▲加权平均资本成本的计算•加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）19▲计算公司加权平均资本成本的基本步骤：•计算每项融资来源的资本成本；•确定各种融资来源分别在全部资本中的比重；•用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。20资本成本

7、•ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：•(1)公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%；•(2)公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年，分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4%；21•(3)公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利付率；•(4)公司当前（本年）的资本结构为：–银行借款150万元–长期债

8、券650万元–普通股400万元–保留盈余420万元•(5)公司所得税率为40%；•(6)公司普通股的β值为1.1；•(7)当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。22综合练习•要求：•(1)计算银行借款的税后资本成本。•(2)计算债券的税后成本。•(3)分别使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产订价模型估计内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。•(4)如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的