论周期股反弹的弹性与持续性

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1、目录一、宏观政策出现积极变化，周期性行业外部环境边际改善明显3二、内外经济增长压力上升，基建投资回升成为政策必选项6三、如果财政发力，哪些行业受益？8四、周期性行业存在配置价值9五、从交易层面看，周期股配置阻力较小11一、宏观政策出现积极变化，周期性行业外部环境边际改善明显宏观政策已经出现显著的积极变化，周期性行业边际收益显著，有较好的投资机会。当前去杠杆政策的调整，资管新规细则实施软着陆，央行信用政策放松，债转股加速推进，国常会释放积极的政策信号，形成了有力的政策组合拳，其叠加效应相当显著。随着今年上半年以来信用事件在民营企业、地方国企的爆发，P2P平台风险事件频出，宏观经济三

2、驾马车同时出现疲态，贸易摩擦和美元加息恶化我国经济发展的外部环境，国家经济政策存在转向的条件，后续经济政策继续放松值得期待。周期性股票在信用风险频发，宏观经济预期悲观，去杠杆政策严厉的影响下，近半年累计跌幅较大，估值已经处于历史低位，公募基金仓位也在较低水平，而钢铁、水泥、化工等行业的盈利能力处于历史高位，并且未来产能过剩风险较小，高盈利可望维持，持续的高盈利也将显著改善公司的资产负债表，从而吸引价值投资者，提升未来的估值水平。因此，周期性行业兼具超跌严重，交易不拥挤，边际改善强烈，估值低，未来能见度高等特点，是当下较好的投资机会。1.1去杠杆政策近期节奏趋向缓和2015年底，中

3、央经济工作会议首次提出“三去一降一补”，关于去杠杆的表述为“一是继续降低地方政府部门的杠杆率，规范政府举债行为，将隐形风险显性化。二是降低企业的金融杠杆，并在其过程中，妥善处理相关信用风险事件”。可见，地方政府降杠杆摆在首要位置。2017年7月16日，全国金融工作会议首次提出““把国企降杠杆作为去杠杆的重中之重”，2017年8月23日，国常会上再次强调“把国企降杠杆作为去杠杆的重中之重”。2018年之前，政府相关文件对去杠杆措辞严厉。2018年4月2日，中央财经委员会召开第一次会议，首次提出“结构性去杠杆”，结构性去杠杆是指中国各部门杠杆率不同，高杠杆主要集中于地方政府和国有企业

4、，这是去杠杆的重点；民企和居民部门杠杆率并不高。即官方文件区分了“好杠杆”和“坏杠杆”，对去杠杆的措辞出现缓和。2018年5月16日，央行发布的《2018年一季度中国货币政策执行报告》当中，货币政策的思路也开始生变，其中核心表述为“稳增长、调结构、防风险”，而在上一期货币政策执行报告当中为“稳增长、去杠杆、防风险”。市场仔细对比之后发现，央行当下货币政策针对性有所调整，已经不再提“去杠杆”了，而是强调“调结构”。更加值得注意的是，报告中两次出现“稳杠杆”的表述。2018年6月27日，央行二季度货币政策委员会强调“把握好结构性去杠杆的力度和节奏，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期，

5、打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险的底线”。“去杠杆”已经让位于“防风险”。2018年7月2日，第一届金融稳定发展委员会议强调了“结构性去杠杆”一词。值得注意的是，本次会议精神全文只有一处提到“去杠杆”，继续沿用“结构性去杠杆”。2018年7月4日，中国发展研究基金会副理事长、人民银行货币政策委员会委员刘世锦4日在接受媒体采访时表示，去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。这是体制内首次明确提出17“从去杠杆到稳杠杆”。2018年7月23日，人民日报发表名为《结构性去杠杆稳步推进(经济形势年中看)》的文章，再次肯定了过去一段时间去杠杆的有效成果，首先肯定的就是17企

6、业部门，尤其是国企，原文表述为“企业部门杠杆率下降，国有企业资产负债率明显回落。分企业类型看，工业企业中资产负债率相对较高的国有企业，资产负债率明显回落，今年5月为59.5%，比上年同期低1.8个百分点”。宏观经济“去杠杆”的大原则是我国经济和金融政策从紧的基础，也是我国股票市场、宏观经济增速与欧美国家背离的重要因素。从2015年底至今，国家对“去杠杆”的政策经历了严厉去杠杆，结构性去杠杆，到稳杠杆（防风险）的过渡。去杠杆基调的改变为我国货币和财政政策进一步宽松奠定了基础。1.1资管新规细则出台，打破硬着陆预期7月20日晚，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）

7、》，证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》，人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，上述文件进一步明确了资管新规过渡期内有关操作性问题。市场之前对公募机构能否投资非标理财产品存在分歧，本次资管新规的相关操作细则明确了公募机构可有条件地投非标理财产品。资管新规细则还规定旧产品到期后可投新资于新资产，只需满足总量不增长，在2020年以前到期，并没有要求每年整改1/3。此外，细则通过调整MPA考核参数，放宽表外回表内的