第二章 计算内在价值

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1、第二章价值评估原理与方法第一节资产的内在价值与评估方法一、债券的内在价值与评估方法1.债券的种类和要素2.债券内在价值的计算；溢价、平价、折价发行3.影响债券价格的因素4.NPV的计算二、股票估值模型1.股利股价模型1.1债券的概念n债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行，按约定，定期按票面利率支付利息，到期偿还债券面值的一种有价证券。n包括以下要素：-债券面值(facevalue)，FV-债券的票面利息率(couponrate,c)-债券的到期日(Maturity)(债券的剩余时间)-利息的计息方式(年、半年、季度)1.2债券内在价值计算n资产的价值是指所有与资产有关的未来的现金流量

2、的现值。n债券的内在价值，即债权发行人承诺的在债券存续期内支付债券持有人的未来现金流量的现值。n因为这些现金流是预期在将来获得的，所以它们要用一个折现率,rr,进行调整以反映现金流的时间价值和风险价值，也就是贴心率。CFtPVtt1((11+rkr))零息债券定价模型n零息债券(zero-couponbonds)-持有期间不支付利息，只在到期时偿付本金；-债券的发行价格和面值之间的价值，代表持有人在持有期间的收益；PV买价FV面值n零息债券估值的基本模型FVPVn(1r)零息债券的价值计算【例】假设面值为1000元、期限为2年的零息债券，如果投资者的预期年收益率是8%，那

3、么该债券的内在价值是多少？FV=1000t=012FFV1000PVPV857.34nt21(1yr)18%附息债券的定价模型n附息债券特点：-定期按票面利率支付利息，票面利率c-到期偿还债券面值的一种有价证券,FVn区别票面利率，c，和必要收益率，rr-票面利率，是在债券发行时就确定的，付给持有人定期得到的票面利息，是固定利率；-必要收益率，也称债券的贴现率，是根据不同时刻的未来现金流所承担的风险而确定的，是浮动利率。附息债券的定价模型•附息债券的现金流CCCC+F.....t=0123t=nCFtPVtt1((11+rkr))PV【例】ABC公司于2

4、006年1月1日购买一张面额为1000元的债券，其息票利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息，债券剩余期限10年。同类债券的收益率为10%。该债券的内在价值？CCCC+F.....t=0123t=10-票面价值FV=1000元-息票利率c=8%,则每年年底收到利息：1000*8%=80-必要收益率，即贴现率r=10%-n=108080801000PV2510(110%)(110%)(110%)80(PVIFA)1000(PVIF)10%,510%,5303.28621924.28(元)2.3年金的概念年金,是指在一定期间内间隔相等的时间，连续、等

5、额流入或流出的系列现金流。可分为:普通年金;即付年金;递延年金;永续年金。2.3.1普通年金的概念n1.普通年金普通年金是指在每期的期末，间隔相等时间，流入或流出相等金额的系列现金流，通常由字母A表示。每期期末，共n笔现金流、相同金额AAAAA.....t=0123t=n2.3.1普通年金的终值计算AAAA.....t=0123t=nA…A(1+i)n-3A(1+i)n-2A(1+i)n-1n1n210FVA(1i)A(1i)...A(1i)A(1i)n(1r)1FVA()n:现金流次数r习题1.如何推出普通年金的现值公式？n1(1r)PVA[]rA

6、AAA.....t=0...123t=n?????现值【例】ABC公司于2006年1月1日购买一张面额为1000元的债券，其息票利率为8%，每年12月31日计算并支付一次利息，债券剩余期限10年。同类债券的收益率为10%。该债券的内在价值？8080801000PV2510(110%)(110%)(110%)80(PVIFA)1000(PVIF)10%,510%,5n303.28621924.28(元)1(1r)根据普通年金现值公式，PVA[]rPV={80[1-(1+10%)-10]／10%}+1000／(1+10%)10=491.565+385

7、.543=877.112.3.2预付年金的终值现值计算n2.预付年金预付年金也称先付年金、即付年金，它是在每期期初等额流入或流出的系列现金流。AAAA.....At=0123t=n-1如：租金(在每月月初交房租)、预付话费每月月租2.3.2预付年金的现值计算n1(1r)PVA[]普通年金rAAAAA.....t=0123t=n预付年金AAAAAA….t=0123t=n-1t=n-1(n1)1(1r)PVA[]r+A预付年金现值