上经随传卷三 《周易正义》

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1、上经随传卷三《周易正义》掘金价值洼地投资策略摘要：宏观：二季度经济总量的增长仍较为乐观，政策调控的压力主要来自于通胀率。出口情况良好，人民币升值的压力较大。市场：宏观经济形势稳定和企业盈利高速增长将给股市营造良好的大环境。我们看好经济结构调整带来的投资机会，但认为市场可能高估了其增长速度，已包含了较高的成长预期。我们认为市场已经反应了较为严厉的调控经济预期，未来市场将在对蓝筹股的纠偏过程中，震荡向上，不排除向上突破的可能。投资：掘金“价值洼地”的投资思路。重点持有低估的蓝筹股，适当持有高增长的成长股，辅以央企重组、人民币升值、通货膨胀预期等确定性强的主题性投资

2、品种行业：2010年行业配置的重要性相对减弱，精选个股更为重要。二季度我们相对看好估值偏低、趋势向好的银行、保险以及调整幅度较大的煤炭、有色、三四线地产等资源品与资产类行业的“纠偏”投资机会。第一部分宏观经济一、终端需求拉动经济增长的动力较为充足第二季度经济增长的同比指标和环比指标都将较为强劲。投资力度将逐步回归正常化，但仍然会维持在较高水平。基建项目带动的原材料相关行业二季度开始升温，重点关注的房地产投资数据也正在逐步恢复；消费数据受消费升级、政策刺激和通胀综合影响增速继续上升；出口情况也可谨慎乐观，出口相关行业的订单量也将继续恢复。虽然当前东南沿海等出口份

3、额较高的省份已经出现工资水平上涨的现象，还有国际上发达国家贸易保护主义政策和人民币升值的压力等因素，但第二季度美国经济在企业设备投资和软件类投资等因素下经济会进一步恢复，未来美国、欧盟等国家地区进口需求结构的变化和国内出口结构调整方向影响出口增长，预计出口会在外部需求恢复当中继续受益。总体上看，在地方政府基建项目的季节性开工、企业投资意愿增强、银行在扩张信贷规模等因素影响下，第二季度经济总量增长过快的风险在加大。在经济确立复苏趋势后，市场将更多地关注经济增长方式的转变和经济结构的调整，这些转变需要建立在制度创新和技术创新基础上，一方面是培育战略性新兴产业，另一

4、方面包括对原有传统产业的改造和升级。经济结构的调整优化将是一个长期的过程。二、政策调控的压力主要来自于通胀率09年经济恢复的速度和程度超出了09年初很多人的预期，未来政策上面临着如何在保增长、调结构和防通胀之间实现平衡。第二季度CPI将保持上升趋势，PPI也会上升较快，PPI的上涨也对未来CPI带来了更多的不确定性。一方面原因是经济加速回升，产出缺口缩小；另一方面原因是输入性通胀比预期更强。政策调控可以预期的是信贷额度均衡投放政策延续，准备金的上调和加息。2010年新增人民币贷款7.5万亿元的目标，按照已经公布的数据1-2月份已经完成新增贷款投放2.09万亿元

5、，占全年计划的26.7%，1季度信贷将超出占全年30%的计划。当前信贷扩张能力很强，政策上对实现信贷均衡投放的调控压力仍然很大；在连续上调存款准备金率后近期央行通过公开市场操作对冲流动性的力度也很大，春节假期过后连续净回笼；从目前经济增长态势分析，宏观经济景气继续向好，通货膨胀的趋势上升，近两个季度的GDP和CPI数据支持二季度两次加息共54个BP的可能性，利率需要回归到中性水平。财政政策方面仍然是积极的，支持内需增长，特别是消费增长。在制定4万亿投资计划中，新增中央投资计划11800亿元，其中09年计划是4875亿，但实际多用了163亿，这样相应的2010年

6、5885亿计划中要减少至5722亿元，并且规定不能用于新项目。财政支出的结构也有所转变，从中央预算支出情况看，用作民生支持消费的预算支出增速较高，商业服务业、环境保护、三农、教育、医疗卫生、社会保障和就业等公共性支出高于财政预算平均增速，反映出财政政策向消费型方向转变。三、人民币升值的概率较大人民币汇率自08年7月以来暂停兑美元升值，09年中国经济在一揽子强大政策刺激作用下率先复苏，同时也带来了更大的升值压力。虽然两会期间政府表态短期对升值预期略有所降低，但客观上升值压力仍然很大。目前12个月NDF美元兑人民币汇率与人民币中间价含升值预期3%左右。财政部3月份

7、下旬派出调研组去广东、江苏和浙江等出口型企业较多地区进行范围更广的人民币压力测试。预计在国外要求人民币升值压力变弱后，人民币升值有可能启动。随着经济复苏逐步确认，人民币也有必要回归到之前的有管理的浮动汇率机制下，在人民币升值3%的速度下，出口增速受到的影响有限。人民币升值有利于内外需均衡发展和产业结构优化。第二部分市场趋势一、盈利增长和大盘蓝筹股低位盘整决定股指下行空间有限从当前的国内外经济走势看，全球经济复苏已无疑问。2010年中国GDP增速由于09年基数的原因，虽然预计将呈现逐季回落态势，但目前最悲观的预期也在8%以上。经济二次探底基本不可能。上市公司的盈

8、利增速预期虽然较09年下半年的判断的3