雷曼兄弟公司与美国运通付款卡应收帐款的证券化

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1、雷曼兄弟公司与美国运通付款卡应收账款的证券化1992年6月22日深夜，雷曼兄弟公司（LehmanBrothers）的资产支付证券（asset---backedsecurities,ABS）银行组在对日益临近的美国运通付款卡应收账款支持证券的定价问题异型了讨论。该部门刚刚结束一次为期3天的“巡回展示”，其间他们与美国运通（AmericanExpress）服务公司代表向投资者展示了这些新型证券的优点。翌日上午10点钟，雷曼公司将宣布价格范围，接下来由投资者下订单。定价时必须小心谨慎，以使定价反映相对于其他资产支持发行及美国运通信

2、贷集团未担保债券而言的证券价值。1．雷曼兄弟公司雷曼兄弟公司是美国运通公司所属的西尔逊·雷曼兄弟公司的投资银行及资本市场部门。身为美国最老牌的投资银行之一，该公司为机构、公司和政府客户提供所需的各种金融服务已近乎150年，凭借横跨国内、国际金融市场的经营活动，雷曼兄弟公司已成长为一家全球领先的金融机构。雷曼兄弟公司由5个主要的经营业务部门组成：投资和商业银行部；固定收益部；产权部；互换与金融产品部；外汇、期货和商品部门。此外，第六个部门是交易服务部，向公司提供交易技术系统和交易处理方面的支持。资产支持证券银行组是固定收益的一

3、部分。该部负责政府机构券、抵押和资产支持证券公司债券、市政债券及商业票据等固定收益工具的发起、出售及交易活动。雷曼兄弟公司是资产支持证券的主要交易商之一，而且通过这些证券的积极造市确立了该机构在二级市场的实力与地位（见示例1，资产支持证券主要承销人的市场份额），此外，最近该公司通过扩大ABS银行组的规模，同时设法将高级管理层的注意力集中于市场成长之上，极大地加强了其原始承销能力。雷曼公司将美国运通付款卡交易视作其构造能力的重要证明，以及进一步确立其在资产支持证券领域富有革新精神的领先承销商地位的重要机会。美国运通付款卡的证券

4、化项目与其他资产支持的新发行一样，由一个来自雷曼固定收益部不同组专业人员的交叉部门给予人员支持。ABS银行组总体负责构造交易，与信用评级机构协商，就有关系统、会计及法律问题向TRS提供建议等。ABS交易组负责维持新发行证券的二级市场，固定收益研究部负责设计一项战略，向投资者灌输有关新证券的比较价值方面的知识。固定收益辛迪加组负责发行的定价及协调承销和出售辛迪加的活动。融资保障组向TRS提供所有关于资金筹集战略的建议，它是雷曼与TRS的首要投资银行联络点。2．美国运通集团的交易1992年2月，TRS决定继续贯彻雷曼兄弟的提议：

5、将美国运通消费者付款卡所产生的部分应收账款证券化。这涉及由美国运通卡（即绿色卡）、美国运通金卡和白金卡所产生的价值约24亿美元的应收账款。起初，只有两组5亿美元、分别为5年期和7年期的债券要出售给投资者。余下部分拟由TRS保留，根据首次发售的成功经验及RTS日后的需要，可以用于发行额外债券。（见《美国运通TRS付款卡应收账款》，哈佛商学院案例293-120，关于TRS付款卡业务和证券化结构的详细资料。）出于报告于经营的双重目的，证券化牵涉到对TRS信息系统的重大修改。该修改将使指定账户独立出来，使TRS可以按月提供信托操作的

6、统计资料。为协调这些变化，TRS和ABS银行组的代表已数次造访TRS的西部区域动作中心。该中心坐落于亚利桑那州的凤凰城，负责对付款卡组合提供服务、收款以及信息系统的维护。到6月初，计算机程序已完成并投入试运行，其有效性也已经由独立审计人员证实。5月份，有6995152个账户从TRS的消费者付款卡（绿色卡、金卡和白金卡）中的合格账户中随机产生。这些就是将证券化的指定账户。6月30日，这些账户的未清偿应收账款总计为2433528576美元。在地理分布上它们遍及全美，有15%的应收账款在加利福尼亚，15%在纽约，9.3%在得克萨斯

7、，6.5%的新泽西，其他部分分布于其余的45个州，其中没有一个州所占比例超出4.3%，见示例2，按账户余额、付款状况及会员时间长短对指定账户的分类。3．获取评级机构的认可若要吸引大量投资者投资于应收账款支持证券，取得AAA级的信用评级是至关重要的。这样，评级机构对于投资者收回其本金和许诺的收益必须有十足的信心。像在其他资产支持交易中一亲，评级机构在给定一项评级之前将调查发行者的业务、证券化的技巧和法定结构、证券化资产的经济性、信用发送的水平和方式。在1992年2月取得TRS的同意后不久，雷曼公司就告知评级机构有关即将进行的证

8、券化情况。6月初，又就有关TRS付款卡业务的服务和收款能力及细节问题为该类机构“结构融资”组的分析员进行了展示。结构融资分析员由那些对美国运通及TRS的金融附属机构Credco的债务评级的分析员协助。这些分析员主要来自评级机构内的一个独特的“金融机构”组。虽然他们的任务是帮助结构融资分析员