中国证券市场低效率的制度分析

《中国证券市场低效率的制度分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、中国证券市场低效率的制度分析作者张宗新一、问题的提出15　　证券市场效率一直是证券市场发展中的核心问题也是金融研究的重要课题在金融经济理论中关于证券市场效率问题最有影响力的理论应首推E．F．Fama在1970年提出的“有效率市场假说”(EfficientMarketHypothesis)该假说认为若证券市场在价格形成中充分而准确地反映全部相关信息则称该市场为有效率的若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公布了信息集中而受到影响那么就说该市场对信息集中是有效率的换言之能够有效地利用经济、金融等各方

2、面信息的证券市场就是“有效率市场”规范而言假定不同的相关信息被渗透到证券价格中按照证券市场上信息集中的三种不同类型将市场效率划分为三种水平(1)弱态有效市场(WeakfromEMH)是指信息集中只包括价格历史序列中的价格和信息；(2)半强态有效市场(SemistrongfromEMH)指现时的股票价格不仅体现全部历史的价格和信息而且反映所有与公司证券有关的公开有效信息；(3)强态有效市场(StrongfromEMH)是指市场价格充分反映有关公司的任何为市场交易参与者所知晓的全部信息　　有效率资本

3、市场理论提出之后引发了大量关于反映在证券价格中的信息的质量和数量的实证研究经过大量实证分析大多数检验结果表明发达国家的证券市场符合弱态有效和半强有效的资本市场有效理论但是强态有效市场理论并不成立　　随中国证券市场的建立与发展国内学者对我国证券市场的效率问题给予了积极性关注从中国的现实情况看股市有效性的检验主要集中于是否弱式有效从实证支持分析1993年以前的研究数据得出的结论是非市场有效此后的研究大多支持弱式有效这反映了中国股市存在明显阶段性变化此外一些学者对中国股市若干时间区间段的子样本实证分析

4、结果也说明证券市场效率随发展阶段而不断提高　　在此有必要指出的是证券市场的效率是否通过市场有效性来反映市场有效性是否是检验证券市场效率的惟一指标这一指标对中国证券市场的效率能否具有完全的解释能力本文认为理解这一问题的关键在于如何界定证券市场效率的内涵15　　二、证券市场效率是市场有效性还是资源配置效率?　　在经济学著作和统计中金融效率是一个非常关键的因素但目前学术界没有对此给出一个权威、一致、明确的内涵尽管金融效率内涵还没有统一性涵义但有一点是肯定的即经济学意义上效率的基本涵义是资源配置效率相应

5、地证券市场效率应为金融资源的配置效率即资金的有效动员与金融资源的高效利用前者是指该种融资以最低的成本为资金需求者提供金融资源的能力；后者是指其能将稀缺的资本分配给进行最优化“生产性”使用的投资者相当于托宾提出的功能效率　　针对证券市场效率问题学术界从资本市场有效运行效率角度进行分析在有效资本市场理论中“有效”在多种场合中用于描述资本市场的运行特征“一个资本市场如果在确定资产价格中能够使用所获得的全部信息它(从信息上说)就是有效率的”《新帕尔格雷夫经济学大辞典》第2卷第346页)然而在具体分析上该

6、理论将证券市场区分为有效运行(内部有效)和有效定价(外部有效)的市场两种类型15　　资本市场的运行效率是指证券市场价格是否有效、完全、准确的反映市场信息并以此通过价格机制将金融资源从储蓄者手中向生产者手中转移没有有效运行效率定价效率也就难以达到如果存在政府对市场的过度干预、股票价格的人为操纵、市场信息的不完全、对潜在投资者市场的准入限制等那么这样的市场运行肯定低效率甚至是无效率的同样这样的市场必然导致证券市场错误的定价和稀缺资金的逆配置而错误的标价必然导致资本错误地分配到生产效率相对较差的企业或

7、行业并最终提高效率较高企业的资金成本　　资本的定价效率实质就是金融资源的配置效率是指资本市场通过对证券价格的定价使证券市场的收益率等于厂商和储蓄者的边际收益率从而使稀缺的储蓄(金融资源)被配置到有效率的生产性投资上去市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得信息这就是说证券的有关信息会很快地在证券价格中得到反映证券市场定价效率的研究集中在股票价格反映的数量和质量上在有效率的资本市场价格充分和瞬时地反映着所有可以获得的相关信息金融资产价格是资本配置的准确信号不存在使投资者持续获得高于

8、市场平均收益率现象它只能使投资者的收益率与市场平均收益率之间存在较小的随机差异并且其差异范围通常在交易费用之内15　　尽管有效资本市场理论为许多人所推崇并得到相当部分的证实但在现实中这一理论仍然面临许多矛盾与难题按照国外成熟的资本市场理论市场有效性本身就是证券市场效率因为在有效率的市场中通过证券市场的价格机制与信息机制完全可以实现资源的优化配置同样按照资本市场有效理论中国证券市场效率是低效甚至是无效率的但是这能否说明中国证券市场的整体效率是低效率或无效率的?本文认为这种简单判断是值得商榷的单纯用